Оцінка бізнесу на основі дисконтування грошових потоків методом витрат

Коротка характеристика підприємства «Ютейр»

Товариство засновано 28 жовтня 1992 року в відповідно до Указу Президента Російської Федерації «Про організаційні заходи щодо перетворення державних підприємств в акціонерні товариства і зареєстровано з найменуванням - акціонерне товариство відкритого типу Тюменська авіаційна транспортна компанія« Тюменьавіатранс ».

30 травня 2002 року на минулому загальних річних зборах акціонерів ВАТ «Авіакомпанія« Тюменьавіатранс »прийнято нове найменування авіакомпанії - UTаir. Згідно прийнятого рішення, нова назва набула чинності 1 жовтня 2002 року.

Повне фірмове найменування Товариства російською мовою - відкрите акціонерне товариство Авіакомпанія ЮТейр.

Організаційно-правова форма Товариства російською мовою - ВАТ Авіакомпанія ЮТейр.

Повне фірмове найменування Товариства англійською мовою - UTair Aviation Joint-Stock Company.

Організаційно-правова форма Товариства англійською мовою - UTair Aviation JSC.

Місце знаходження Товариства: 628012, Російська Федерація, Тюменська область, місто Ханти-Мансійськ, аеропорт.

Основною метою Товариства є отримання прибутку.

Основними видами діяльності Товариства є:

1) повітряні перевезення пасажирів, багажу, вантажів, пошти;

2) продаж перевезень;

3) льотна і технічна експлуатація авіаційної техніки відповідно до встановлених

нормами, правилами і стандартами;

4) планування, організація і забезпечення польотів повітряних суден;

5) організація та управління повітряним рухом;

6) експлуатація засобів зв'язку і радіотехнічного забезпечення польотів, забезпечення авіаційного електрозв'язку ;;

7) технічне обслуговування та ремонт авіаційної техніки відповідно до встановлених

нормами, правилами і стандартами;

8) експлуатація аеродромів та їх обладнання, аеровокзалів і їх обладнання, наземних будівель

і споруд, котлів, очисних споруд;

9) зберігання та контроль якості палива, масел, спеціальних рідин і газів, заправка ними

повітряних суден;

10) експлуатація спеціальної наземної техніки з використанням вантажопідіймальних кранів, парових та водогрійних котлів, повітряних і азотно-кисневих станцій і об'єктів газопостачання;

11) купівля і продаж, оренда, лізинг повітряних суден в установленому порядку;

12) захист пасажирів від актів незаконного втручання, забезпечення авіаційної безпеки, участь у врегулюванні надзвичайних ситуацій, пов'язаних із захопленням і викраденням повітряних суден та іншими проявами тероризму на повітряному транспорті;

13) здійснення передпольотного і послеполетного огляду пасажирів і багажу, в тому числі речей, що знаходяться при пасажирах, членів екіпажів повітряних суден, авіаційного персоналу цивільної авіації, бортових запасів повітряних суден, вантажів і пошти;

14) будівельно-монтажні та геологорозвідувальні роботи з використанням вертольотів;

15) виконання авіаційних робіт;

16) пошуково-рятувальне, аварійно-рятувальне забезпечення польотів;

17) протипожежне забезпечення польотів і об'єктів інфраструктури аеропорту;

18) здійснення проектної, науково-дослідницької діяльності, проведення технічних, техніко-економічних та інших експертиз і консультацій;

Авіакомпанія "Ютейр" здійснює свою діяльність на основі принципів ринкової економіки, прагне до максимальної відкритості і прозорості і ставить за мету досягнення якісно нового рівня обслуговування клієнтів і збереження позиції сучасного, першокласного, конкурентоспроможного авіаційного оператора.

Авіакомпанія послідовно працює над створенням системи, стійкої до можливих несприятливих сценаріїв розвитку економіки в Росії і за кордоном, шляхом оптимального розподілу пропорцій між трьома основними напрямками діяльності:

· Виконання вертолітних робіт на території Росії;

· Виконання вертолітних робіт за кордоном;

· Здійснення пасажирських перевезень (пасажирські і вантажні перевезення на внутрішніх і міжнародних авіалініях літаками різних типів).

Місія бізнес-напрямки вертолітних робіт в Росії і за кордоном полягає у виконанні на замовлення клієнтів авіаційних робіт оптимального якості і складності в будь-який час року і доби в будь-якій точці земної кулі силами сучасної і надійної вертолітної техніки.

Місія бізнес-напрямки пасажирських перевезень полягає в наданні пасажирам транспортних послуг на літаках різного типу, за розумними цінами і на зручні маршрути, із забезпеченням високого рівня безпеки, комфорту і сервісу.

Об'єднує місії цих напрямків прагнення Авіакомпанії надавати клієнтам послуги максимально високої якості і забезпечувати зростання доходів акціонерів.

Кожне бізнес-напрямок Авіакомпанії має чіткі стратегічні цілі і завдання, які вона послідовно реалізує на основі своїх конкурентних переваг.

Стратегічні цілі і завдання:

1. Вертолітні роботи

- зміцнення займаного положення в числі лідерів світового ринку вертолітних робіт - глобальних вертолітних операторів;

- інтеграція в світове вертолітне співтовариство шляхом уніфікації стандартів і кооперації зі світовими вертолітними операторами;

- вихід на нові світові ринки, перш за все, в Південно-Східній Азії і Європі; збереження домінуючого положення на регіональному російському ринку в Західному Сибіру;

- освоєння і пропозиція клієнтам нових послуг в рамках найбільш перспективних і прибуткових видів вертолітних робіт, перш за все, для компаній нафтогазового сектора

2. Пасажирські перевезення

- закріплення на ринку внутрішніх пасажирських авіаперевезень на рівні не нижче третього місця серед національних авіакомпаній з часткою ринку не нижче 10%;
досягнення 10% -го рівня рентабельності;

- вихід на нові ринки на внутрішніх і міжнародних лініях шляхом створення і пропозиції нових продуктів;

- оновлення парку повітряних суден шляхом придбання нових близькомагістральних і середньомагістральних літаків.

Конкурентні переваги:

1. Вертолітні роботи

- більш ніж 35-річний досвід здійснення вертолітних робіт всіх видів і будь-якої складності, в тому числі в особливо складних кліматичних і географічних умовах;

- мобільна система базування за місцем виконання вертолітних робіт;

- конкурентоспроможний парк вертольотів різної вантажопідйомності і функціонального призначення, в тому числі найбільший в світі парк самого вантажопідйомного в світовій авіації вертольота Мі-26;

- власна база ремонту і технічного обслуговування вертольотів;
наявність кваліфікованого персоналу і власного центру підготовки персоналу.

2. Пасажирські перевезення

- наявність розвиненої і диверсифікованої мережі маршрутів;

- заслужена репутація надійної, сучасної, безпечної авіакомпанії;

- висококваліфікований авіаційний персонал, що готується у власному Центрі підготовки персоналу;

- власна база ремонту і технічного обслуговування для літаків;
ефективна система продажів послуг;

- розвивається система інтерактивного бронювання через web-портал Авіакомпанії в Інтернет, по телефону.

Успішна реалізація основними бізнес-напрямками Авіакомпанії своїх стратегічних цілей і завдань та виконання ними своїх місій залежить від діяльності авіаційних сервісів Авіакомпанії, якими є наступні:

· Ремонт і технічне обслуговування авіаційної техніки;

· Підготовка авіаційного персоналу;

· Продаж клієнтам послуг Авіакомпанії;

· Надання послуг із забезпечення пасажирів бортовим харчуванням;

· Аеропортова діяльність.

Для постачання запчастинами і агрегатами в структурі авіакомпанії "Ютейр" була Створена спеціалізована організація матеріально-технічного постачання "Тюменьавіатехснаб» (м Тюмень, аеропорт Рощино), що включає в себе комплекс складських приміщень, під'їзні шляхи, транспорт, вантажно-розвантажувальне устаткування.

На сьогоднішній день ринок авіапослуг і високий рівень конкуренції пред'являє авіаперевізникам все більш жорсткі вимоги до забезпечення безпеки польотів, регулярності та якості сервісу. Збереження і підвищення рівня даних показників в значній мірі визначається наявністю висококваліфікованого персоналу.

Саме тому одним із пріоритетних завдань керівництва авіакомпанії "Ютейр" є проведення цілеспрямованої кадрової політики, побудованої на принципі постійного і регулярного підвищення рівня професійної підготовки співробітників і залучення молодих фахівців, здатних ефективно реалізувати свої знання і потенціал.

Авторитет авіакомпанії, її багаторічна прихильність кращих традицій цивільної авіації Росії, високі вимоги до професіоналізму працівників і можливість його вдосконалення, в значній мірі сприяє формуванню позитивного психологічного клімату в колективі, зміцнення корпоративних принципів і залученню молодих перспективних співробітників.

Завдяки продуманій кадровій політиці в авіакомпанії склався високопрофесійний, що динамічно розвивається колектив, який налічує більше 8500 висококласних фахівців.

Обслуговуванням та експлуатацією вертолітного і літакового парку авіакомпанії займаються фахівці льотного складу, загальна чисельність яких - 2085 чоловік. Більше 50% фахівців льотного складу мають допуск до виконання міжнародних польотів.

В даний час в Авіакомпанії працює більше 8500 висококваліфікованих фахівців.

Оцінка бізнесу на основі методу дисконтування грошових потоків

За період 2002-2007р. підприємство отримало наступні доходи:

Таблиця 1 - виручка від реалізації, тис.руб.

На основі даних таблиці 1 для прогнозування виручки від реалізації використовуємо трендовий аналіз.

Виходячи з проведеного аналізу, ми отримали наступні значення прогнозованої виручки від реалізації, представлені в таблиці 2.

Таблиця 2 Прогнозована виручка від реалізації за 2008-2010рр.

За період 2002-2007рр. собівартість реалізованої продукції склала:

На основі даних таблиці 3 для прогнозування собівартості реалізації продукції використовуємо трендовий аналіз:

Виходячи з проведеного аналізу, ми отримали наступні значення прогнозованої, представлені в таблиці 4

Таблиця 4 прогнозована собівартість реалізації продукції, тис.руб. на 2007 - 2210гг.

Виходячи з того, що в звітності підприємства за аналізовані періоди відсутні дані про комерційні та управлінські витрати, зробимо висновок про те, що дані види витрат включаються до складу собівартості. Таким чином, в прогнозованих періодах дані види витрат, також припустимо включеними в собівартість.

Далі ми вважаємо податкове навантаження. Для цього ми розраховуємо суму всіх податків, яке сплачує підприємство, потім знаходимо їх частку у виручці.

Для прогнозу ми множимо цю частку на прогнозовану виручку.

Сума податків (розрахунки з позабюджетними фондами, розрахунки по податках і зборах, відкладені податкові зобов'язання) в 2007 році склала 789077тис Руб.

Сума податків до загальної виручки - 789077/21870006 = 0.036 -3,6% - відносна податкове навантаження.

Так як немає інформації про інвестиційну програму підприємства, то і відсутній приріст довгострокової заборгованості.

Для функціонування підприємства вважаємо доцільно визначити розмір необхідного оборотного капіталу в розмірі 42%, так як виходячи з поточної звітності видно, що 42% оборотного капіталу було досить для функціонування підприємства. Необхідний обсяг оборотного капіталу становить 42% від виручки минулого року, а дійсний розмір оборотного капіталу наявного у підприємства становить 42% від виручки поточного року. Розрахунок оборотного капіталу представимо в таблиці № 5.

Таблиця 5 - Розрахунок оборотного капіталу

Обгрунтування ставки дисконтування на підприємстві

Розрахунок ставки дисконту зробимо по моделі кумулятивного побудови. В даному методі підсумовують безрисковую ставку і оцінені експертним шляхом ризики. Оціночна шкала для кожного ризику про 0 до 5%.

За безризикову ставку ми прийняли ставку за валютними депозитами Ощадного банку РФ, рівну 7,5%.

Керівництво фірми складається з фахівців, які мають вищу освіту, добре знають цю галузь. Тому надбавка за якість менеджменту визначена в 1,5%.

Підприємство не здатне переорієнтуватися на продаж інших товарів, надбавка за виробничу диверсифікацію визначена в 5%.

Виходячи зі звітності підприємства відношення позикового капіталу до власного капіталу становить 0.8 при нормативному значенні 0.5. , Отже, має незадовільну структуру капіталу при недостатньому забезпеченні обороту власними обіговими коштами, тому ризик по даному фактору визначено в 5%.

Клієнтура фірми дуже широко диверсифікована. Надбавка за даним фактору склала 1%.

Фірма отримує стабільні доходи, тому ми використовували надбавку за цей фактор в розмірі 1%.

Отже, ставка дисконту склала 21%.

Узагальнимо розрахунок ставки дисконту у вигляді таблиці (таблиця №6)

Таблиця 6 - розрахунок ставки дисконту кумулятивним методом

Вартість продажу фірми в останній прогнозний рік була визначена за моделлю Гордона.

Вартість в пост прогнозний період = грошовий потік за перший рік постпрогнозного періоду / (ставка дисконту - темпи зростання грошового потоку).

На основі прогнозних оцінок середньорічні темпи зростання грошового потоку в пост прогнозний період були визначені на рівні 6%. Капіталовкладення в пост прогнозний період відсутні.

Виручка від продажу фірми в останній прогнозний період дорівнює:

5525587,27 / (0,21 - 0,06) = 36837248,6 тис. Рублів.

Ця величина потім дисконтується за ставкою дисконту 21%. Таким чином, поточна вартість залишкової вартості дорівнює 17184848,28 тис. Рублів.

Звідси можна розрахувати обгрунтовану ринкову вартість власного капіталу до внесення поправок:

сума поточних вартостей + поточна вартість залишкової вартості: 10217661,64 + 17184848,28 = 27402509,92 тис. рублів.

Для отримання остаточної величини ринкової вартості необхідно внести підсумкову поправку

Необхідно відзначити, що в модель дисконтованого грошового потоку включається необхідна величина власного оборотного капіталу, прив'язана до прогнозному рівню реалізації. Фактична величина власного оборотного капіталу, яку має підприємство, може не збігатися з необхідною. Відповідно необхідна корекція. У розрахунку оборотного капіталу у нас вийшов надлишок оборотного капіталу, тому коригуємо на надлишкові активи.

Таким чином, обґрунтована ринкова вартість власного капіталу дорівнює: 27402509,91+ 1358452,83 = 28760962,74 тис. Рублів.

метод капіталізації

Визначимо вартість підприємства на основі проведення наступних заходів:

-Вибір показника, який буде капіталізований;

-Розрахунок адекватної ставки капіталізації;

-Визначення попередньої величини вартості;

-Внесення поправок.

1 етап: Вибір показника, який буде капіталізований.

Етап вибору величини, яка буде капіталізована, має на увазі вибір періоду поточної виробничої діяльності, результати якої будуть капіталізовані. Оцінювач може вибирати між кількома варіантами:

· Прибуток останнього звітного року;

· Прибуток першого прогнозного року;

· Середня величина за кілька останніх звітних років (3-5 років).

Як капитализируемой величини може виступати або чистий прибуток після сплати податків, або прибуток до сплати податків, або величина грошового потоку.

Даний етап фактично має на увазі вибір періоду поточної виробничої діяльності, результати якої будуть капіталізовані.

В даному випадку скористаємося величиною чистого доходу, розрахованого при використанні методу дисконтування грошових потоків. Визначимо середньорічний грошовий потік як

(3454752,9 + 3393642,33 + 4370198,88 + 5525587,27) / 4 = 4186045,34 тис.руб.

2 етап. Розрахунок адекватної ставки капіталізації.

При відомої ставкою дисконту визначимо ставку капіталізації за такою формулою:

R = d - g,

де R - ставка капіталізації;

d - ставка дисконту;

g - довгострокові темпи зростання грошового потоку.

R = 0,21-0,06 = 0,15

Виходячи з розрахунку, визначена ставка капіталізації в 15%.

3 етап. Визначення попередньої величини вартості.

Попередня величина вартості розраховується за наведеною формулою:

V = I / R,

де V -оцененная вартість

I - періодичний дохід

R - ставка капіталізації.

Попередня величина вартості складе:

4186045,34 /0,15=27906968,96тис.руб.

4 етап. внесення поправок

В результаті коригування попередньої вартості на величину оборотного капіталу отримана поточна вартість підприємства в розмірі 29 265 421,78 тис. Руб. (27906968,96 тис.грн. +1358452,826 тис.руб.).

Знайдемо середньозважену вартість підприємства і представимо розрахунок даних в таблиці №7

Таблиця 7 - Середньозважена вартість підприємства

Додаток 1

4.2. Витратний підхід

Витратний (майновий підхід) до оцінки бізнесу розглядає вартість підприємства з точки зору понесених витрат. Балансова вартість активів та зобов'язань підприємства внаслідок інфляції, змін кон'юнктури ринку, використовуваних методів обліку, як правило, не відповідає ринковій вартості. В результаті необхідне проведення коригування балансу підприємства. Для здійснення цього попередньо проводиться оцінка обгрунтованої ринкової вартості кожного активу балансу окремо, потім визначається поточна вартість зобов'язань і, нарешті, з обгрунтованої ринкової вартості суми активів підприємства віднімається поточна вартість всіх його зобов'язань. Результат показує оціночну вартість власного капіталу підприємства.

Базовою формулою в майновому (витратному) підході є: Власний капітал = Активи - Зобов'язання.

Даний підхід представлений двома основними методами:

- методом вартості чистих активів;

- методом ліквідаційної вартості.

Оскільки оцінюється підприємство найближчі шість років залишиться чинним, то в нашій оцінці ми будемо використовувати метод чистих активів, який дозволяє оцінити підприємство з урахуванням витрат на його створення.

Розрахунок методом вартості чистих активів в оцінці ТОВ «Фелікс-Комі» включає в себе наступні етапи:

1. вивчення бухгалтерського балансу ТОВ «Фелікс-Комі» за 2006 рік;

2. складання економічного балансу ТОВ «Фелікс-Комі» шляхом перерахунку окремих елементів активу і пасиву за ринковими цінами;

3. визначення вартості активів і зобов'язань на основі економічного балансу;

4. визначення вартості ТОВ «Фелікс-Комі» як різниці між економічною вартістю активів і економічної вартістю зобов'язань.

У таблиці 19 проведемо коригування показників балансу

Метод чистих активів

Таблиця 19

Коригування показників балансу

Гудвіл був розрахований таким чином:

Чистий прибуток, що забезпечується гудвілом підприємства, дорівнює:

Чистий прибуток - сумарна вартість активів, скоригована на ставку капіталізації (була розрахована вище) 1 400 000 - 5 126 000 * 0,13375 = 714 398. Тобто вартість гудвілу дорівнює 714 398 / 0,13375 = 5 341 000 рублів

Показник «товари для перепродажу» переоцінені за результатами останньої інвентаризації і бесід з керівництвом підприємства: на складі підприємства знаходяться неліквідні залишки товарів на загальну суму 250 000 рублів.

Пасиви підприємства не коригуються, тому що вони обов'язкові до виплати.

Т.ч. вартість ТОВ «Фелікс-Комі» відповідно до витратним підходом і на підставі даних таблиці 19 становить різницю між економічною вартістю активів і економічної вартістю зобов'язань:

10 051 000 - 5 126 000 = 4 925 000 рублів

4.3. Узагальнення і висновки

Метод ДДП дозволяє врахувати перспективи розвитку підприємства. Цей метод найбільшою мірою відображає інтереси інвестора.

Метод вартості чистих активів базується на ринковій вартості реальних активів підприємства, однак не відображає майбутні доходи бізнесу.

Метод капіталізації прибутку в найбільшою мірою підходить для підприємств, які отримують приблизно однакову величину прибутку протягом тривалого терміну, проте для російських підприємств характерні значні коливання величин як прибутку, так і грошових потоків. У зв'язку з цими даними методам були присвоєні такі питомі ваги:

Метод ДПП - 70%

Метод капіталізації прибутку - 15%

Метод чистих активів - 15%.

Виходячи з цього, вартість оцінюваного підприємства дорівнює:

5 345 345 * 0,7 + 10 467 290 * 0,15 + 4 925 000 * 0,15 =.