Основні підходи до оцінки інвестиційної привабливості облігацій

Облігація - емісійний цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого в ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента. Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству Російської Федерації. На відміну від власників звичайних акцій власники облігацій не мають прав власності або частки в капіталі фірми або інституті, що випустило облігацію. Це обумовлено тим, що облігації є кредитними зобов'язаннями, власники облігацій всього лише дають в борг свої гроші емітенту; при такому характері відносин вони не отримують частки у власності або будь-яких інших прав і привілеїв, які можуть супроводжувати участь у власності.

Облігації є постійним (за величиною) вимогою до прибутку емітента (визначеним розмірами періодично виплачуваних відсотків), а також фіксованим вимогою до активів емітента (рівним величині суми погашення). Як правило, відсотки на облігації виплачуються кожні шість місяців. Однак з цього правила є винятки: в деяких випадках інтервал виплати відсотків скорочується до одного місяця, і зовсім рідко виплата здійснюється один раз на рік. Величина що виплачується відсотка залежить від купона.

Купон - це властивість облігації, що визначає величину річного доходу у вигляді відсотків, але існують також бескупонние облігації.

Величина суми погашення (принципал), яку часто називають номінальною вартістю випуску або просто номіналом випуску, визначає величину капіталу, яка повинна бути повернена інвестору при настанні встановленого терміну погашення.

Для полегшення розміщення облігацій емітент розбиває весь випуск на стандартні суми, іменовані деномінаціями. Зрозуміло, боргові зобов'язання регулярно виставляються на торги за ринковим курсом, який відрізняється від величини їхнього номіналу. Так відбувається щоразу, коли ставка купона конкретного випуску облігацій відрізняється від переважної ринкової процентної ставки. Курс облігацій буде змінюватися в протилежному напрямку по відношенню до ринкових відсоткових ставок, поки їх прибутковість не стане порівнянної з панівною ринковою ставкою.

Випуск, ринковий курс якого нижче номіналу, називається облігаціями випускаються з дисконтом, зазвичай йому властива купонна ставка, яка нижче ставки купонів нових випусків облігацій. На противагу етомувипускі з курсовою вартістю, що перевищує номінал, зазвичай називають облігаціями, що продаються з премією, їх ставки купонів вище, ніж у нових випусків.

Термін погашення

Всі боргові цінні папери мають обмежений термін дії, який закінчується у встановлений термін погашення - Термін погашення - це дата закінчення терміну дії облігації, коли підлягає поверненню основна сума боргу. Хоча облігації мають цілу серію спеціальних дат виплати відсотків, сума погашення (принципал) виплачується лише один раз: в день або перед закінченням терміну погашення. Оскільки термін платежу ніколи не змінюється, він не тільки визначає тривалість життя нового випуску, але також вказує на тривалість часу, що залишився дії старіших облігацій, що перебувають в обігу. Говорячи про тривалість такого роду, мають на увазі термін до погашення облігацій. Новий випуск цінних паперів може здійснюватися у вигляді облігацій, розрахованих на 25 років, проте через 5 років він (цей випуск) буде мати тільки 20 років, що залишаються до терміну погашення. За критерієм термінів погашення можна виділити два типи облігацій: термінові випуски і серійні.

Термінові облігації - це облігації з єдиним для всіх досить протяжним строком дії до моменту погашення.

Термінові випуски облігацій є найбільш поширеними. На противагу цьому серійні облігації випускаються із серією різних термінів погашення, причому кількість серій в одному випуску може досягати 15 і навіть 20. Наприклад, випуск облігацій терміном на 20 років, вийшов в обіг в 1989 р, має єдиний термін погашення, який припадає на 2009 м, однак випуск 20-річних серійних облігацій може мати 20 щорічних термінів погашення, які будуть слідувати один за одним з 1990 по 2009 р

У кожен з цих щорічних термінів певна частина випущених облігацій відповідно до умов емісії підлягає викупу та погашення. Крім того, наявність терміну погашення дозволяє відрізняти векселі від облігацій. Так, наприклад, боргові цінні папери, які спочатку мали термін погашення від 2 до 10 років, зазвичай прийнято вважати векселями, в той час як для облігацій завжди характерний термін погашення, що перевищує 10 років.

Застереження про відкликання

Практично векселі часто випускаються з терміном погашення близько 5-7 років, в той час як облігації зазвичай мають термін виплати в межах від 20 до 30 років або навіть більше.

Якщо облігації є відкличним, то вони можуть бути погашені до закінчення встановленого терміну. І це цілком законно, оскільки всі облігації випускаються із застереженням про відкликання, яка передбачає або що не передбачає право дострокового викупу, яка визначає умови погашення облігацій до закінчення встановленого для них терміну. В основному існують три типи застережень про відкликання, або про право дострокового викупу облігацій.

1. Облігація може бути вільно відкликається, це означає, що емітент може оголосити про погашення випуску в будь-який час.

2. Вона може бути безумовною, це означає, що емітенту заборонено здійснювати погашення облігацій до закінчення встановленого терміну.

3. Випуск цінних паперів може бути з відкладеним відкликанням, це означає, що облігації не можуть бути погашені до закінчення деякого терміну з моменту їх випуску, тобто, по суті справи, випуск ніби стає безвідкличним протягом періоду відстрочки, а після цього переходить в категорію вільно відкликаються.

Застереження про право відкликання, що застосовуються до облігацій, відповідають інтересам емітента. Такі застереження використовуються в більшості випадків для заміни облігацій одного випуску облігаціями іншого, більш пізнього, випуску, з більш низькою купонною ставкою; емітент отримує прибуток за рахунок скорочення щорічних виплат відсотків. Таким чином, коли ринкові процентні ставки переживають різкий спад, емітент облігацій (особливо корпорації і муніципальна влада) здійснює погашення своїх високоприбуткових паперів (шляхом оголошення про їх дострокове відкликання) і їх заміну менш прибутковими облігаціями. Остаточний результат полягає в тому, що інвестор отримає нижчу норму прибутковості своїх інвестицій, ніж він очікував.

Слабкою спробою компенсувати втрати інвестора, раптом виявив, що його цінні папери відгукуються, є відклична премія, (це сума, що додається до номіналу облігації і виплачується інвестору, коли облігація погашається достроково). Сума цих двох виплат (номіналу і відкличний премії) представляє собою курс відкликання випуску і дорівнює тій сумі, яку емітент повинен виплатити при достроковому викупі випущених облігацій. Як правило, передбачається, що подібна відклична премія зазвичай в середньому дорівнює величині річного відсотка, якщо вести відлік з максимально раннього терміну початку відкликання, причому величина цієї премії поступово знижується в міру наближення терміну погашення.

Замість застереження про відкликання у деяких облігацій може бути специфічна застереження про рефінансування, яка майже аналогічна застереження про право дострокового викупу (відкликання), за винятком того, що цією умовою забороняється дострокове погашення випуску за рахунок надходжень, які забезпечуються випускаються для рефінансування (заміщення старого позики) облігаціями з більш низькою купонною ставкою. Ця відмінність має дуже велике значення, оскільки воно означає, що "нерефінансіруемий" випуск або випуск "з відстроченим рефінансуванням" може бути викуплений і передчасно погашений за будь-яких причин, крім рефінансування .. Таким чином, інвестор може зіткнутися з викупом високоприбуткових (нерефінансіруемих) облігацій , тільки якщо емітент має вільні кошти, що дозволяють йому здійснити погашення випущених облігацій до закінчення раніше встановленого для них терміну.

викупної фонд

Викупної фонд - це застереження, що визначає суму погашення облігацій, що підлягає щорічному викупу емітентом протягом всього терміну дії облігацій.

Зрозуміло, застереження такого роду може бути застосована тільки до термінових випусків облігацій, погашення яких настає в один і той же день, оскільки серійні випуски зазвичай мають завчасно встановлені правила викупу. Далеко не всі термінові випуски облігацій містять вимогу про викупну фонді, однак для тих з них, умови емісії яких все ж передбачають ці вимоги, викупної фонд встановлює особливий графік щорічних виплат, що регулює погашення всього випуску, він вказує на суму номіналів, які підлягають щорічному погашенню. Вимоги викупного фонду зазвичай вступають в дію через 1-5 років після випуску в обіг і залишаються в силі протягом того часу, поки весь (або більшість) випуск не буде погашений. Якась частина випуску, не була вона викуплена до встановленого терміну погашення (вона може становити від 10 до 25% випуску), буде погашена у вигляді одноразової виплати по позиці. Подібно застереження про відкликання в облігаціях з викупних фондом також застосовується відклична премія, хоча в даному випадку вона суто символічна і досягає лише 1% (або навіть менше) номіналу, що підлягає погашенню.

Облігації класифікуються:

1) По суб'єкту прав:

а) іменні

б) на пред'явника

Іменні облігації зазвичай випускаються для певних власників, а імена власників офіційно реєструються емітентом, який обслуговує рахунки власників цінних паперів і автоматично виплачує відсотки власникам шляхом виписування іменних чеків. На противагу цьому власники або власники облігацій на пред'явника вважаються їх власниками, а емітент цих облігацій не веде офіційного списку власників.

2) За характером забезпечення:

а) забезпечені

б) незабезпечені

Забезпечені облігації мають реальне забезпечення активами. Їх можна розбити на три підтипи:

облігації з заставою майна, що забезпечуються основним капіталом підприємства (її нерухомістю) і іншим речовим майном;

облігації заставою фондових паперів, які забезпечуються знаходяться у власності компанії-емітента цінними паперами будь-якої іншої підприємства (але не компанії-емітента) - як правило, її філії або дочірньої компанії;

облігації з заставою устаткування. Такі облігації звичайно випускаються транспортними підприємствами, які в якості заставного забезпечення використовують, наприклад, транспортні засоби (літаки, локомотиви і т.п.).

Зміст заставного забезпечення полягає в тому, що в разі банкрутства компанії або її неплатоспроможності власники забезпечених облігацій можуть претендувати на частину майна компанії.

Незабезпечені облігації не забезпечуються якими-небудь матеріальними активами, вони підкріплюються сумлінністю компанії-емітента, інакше кажучи - її обіцянкою. У разі банкрутства компанії власники таких облігацій не можуть претендувати на частину нерухомості. Ці облігації менш надійні, але і на них поширюються переважні права при ліквідації компанії. У зв'язку з тим же ставка відсотка по них більш висока.

3) За характером погашення:

а) одноразова

б) погашення серіями

4) По можливості дострокового погашення:

а) без такої можливості

б) з такою можливістю, але за згодою власника

5) За характером вимог до активів емітента:

а) старші

б) молодші

Старші облігації - це забезпечені цінні папери, так як вони спираються на юридично обґрунтоване право вимоги до активів емітента (у вигляді заставної).Такі випуски включають облігації з заставою нерухомості, забезпечені реальною нерухомістю; облігації з фінансовою заставою, забезпечені цінними паперами інших компаній, якими володіє емітент облігацій, але які знаходяться в довірчому управлінні у третьої особи; сертифікати під закупівлю устаткування, які забезпечуються специфічними видами обладнання; нарешті, облігації з комбінованим заставою, в яких поєднуються облігації, забезпечені першої (старшої) заставної, і молодші облігації, забезпечені заставою на інше майно компанії (тобто облігації забезпечені частково першими заставними на певні активи емітента, а частково другими або третіми заставними на інші активи, тому подібні випуски є менш надійними, а отже, не повинні змішуватися з облігаціями, забезпеченими першої заставної).

Молодші облігації засновані тільки на обіцянці емітента платити відсотки і повернути основну суму боргу відповідно до встановленого тимчасовим графіком. Існує кілька класів молодших облігацій, найбільш відомими з яких є незабезпечені облігації.

Крім цього, до молодших облігаціях також відносять другорядні незабезпечені облігації; цінні папери цих випусків мають вимоги до прибутку емітента, що носять вторинний характер по відношенню до інших боргових незабезпеченим облігаціям. Прибуткові облігації є, мабуть, наймолодшими, маючи мінімальні з усіх вимог до прибутку і активів емітента, і являють собою незабезпечені боргові зобов'язання, за якими процентний дохід буде виплачений тільки за умови, що емітент отримує достатню суму прибутку; не існує будь-яких юридичних підстав вимагати виплати відсотків по цих облігаціях у встановлений термін або на регулярній основі, якщо певна сума прибутку не буде отримана. Такі випуски у багатьох відношеннях аналогічні муніципальним дохідним облігаціях.

6) За способом виплати доходів:

а) купонні облігації

До них додаються спеціальні купони, які повинні відколюватися два рази в рік і представлятися платіжному агенту для виплати відсотків. Фактично купон - своєрідний простий вексель на пред'явника. Ці облігації оборотні, а купон і сертифікат виступають як титул власності. Оскільки ці облігації оформляються на пред'явника, підприємство не реєструє, хто є їх власником.

б) дисконтні облігації (з нульовим купоном)

Випускаються з великою знижкою (дисконтом) по відношенню до номінальної вартості, а потім з плином часу їх вартість зростає (з урахуванням складного відсотка), так що до моменту встановленого погашення вони коштують набагато дорожче, ніж коштували в момент первинного інвестування.

в) з міні купоном (ставка купона нижче ринкової, але розміщуються з дисконтом)

конвертовані облігації

Конвертовані облігації зазвичай по черговості погашення поступаються іншим видам боргових зобов'язань. Вони мають всі описані вище характеристики облігації, але у них є одна істотна відмінність від інших облігацій - вони можуть бути звернені (конвертовані) в певне число акцій того ж емітента. Така конвертованість «змушує» ціну облігації впритул слідувати за змінами ціни акцій, що лежать в основі цієї оборотності. Тому, незважаючи на те що конвертована облігація забезпечує відносну надійність повернення основної суми позики і виплати відсотків, притаманну так званим «прямим», або неконвертованих, облігаціями, ціна їх зазвичай коливається більш різко і в більш широкому діапазоні, що обумовлено саме можливістю їх конвертації. У цьому сенсі вигода інвестицій в конвертовані облігації безпосередньо залежить від благополуччя їх емітента.

Всіх інвесторів, що працюють на фондовому ринку, можна класифікувати за такими підставами:

1) статусу: держава, корпорації, інституціональні інвестори, фондові посередники та населення;

2) цілям інвестування: стратегічні і портфельні;

3) стосовно регіону: внутрішні і зовнішні;

4) стратегії поведінки на ринку: хеджери і спекулянти.

Можлива «пересекаемость» типів інвесторів. Так, інституційний інвестор може одночасно бути і портфельним, і внутрішнім, і спекулянтом. Практика знає приклади таких інвесторів. Це, перш за все, пайові інвестиційні фонди.

Інвестиційна діяльність держави як інвестора на фондовому ринку зумовлюється наступними основними умовами. Перш за все, це необхідність неемісійного фінансування федерального бюджету, бюджетів суб'єктів федерації і муніципальних утворень. Оскільки державні цінні папери, як і будь-які інші, треба розкручувати, держава повинна не тільки випускати цінні папери, а й виступати в якості інвестора. Для проведення операцій на відкритому ринку Банк Росії на федеральному рівні має відповідний департамент, а органи влади суб'єктів Федерації-спеціально призначених агентів.

Держава створює спеціальні умови для звернення власних цінних паперів: вводить обмеження на обіг державних цінних паперів тільки через спеціально обраних організаторів торгівлі, створює депозитарій, приймає нормативні акти, що регулюють обіг тільки державних цінних паперів. Таким чином, простежується тенденція відокремлення держави як інвестора від інших типів інвесторів, створення особливих умов для звернення власних цінних паперів.

До корпоративних інвесторам перш за все відносяться виробничі інвестори. Вони, як правило, купують підприємства, що випускають необхідну їм продукцію. Головне завдання таких інвесторів-ритмічна поставка комплектуючих і матеріалів для успішної організації власного виробництва.

Інвестиційна діяльність корпорацій залежить від:

1. наявності у корпорації вільних грошових коштів. Зокрема, сприятливо діє в цьому сенсі зробила криза, в результаті чого у деяких товаровиробників з'явився вільний оборотний капітал. Основними напрямками його вкладень можуть стати: придбання акцій суміжних компаній, укрупнення компаній шляхом приєднання, збільшення частки участі в капіталі стратегічно важливих для корпорації підприємств, диверсифікація вкладень і створення на цій основі фінансово-промислових груп. Основна мета корпорацій як інвесторів полягає в створенні умов для реального управління виробництвом, безперебійного постачання підприємства шляхом впливу на постачальників, страхування ризиків структурних криз в галузі, а також умов, спрямованих на зміцнення позицій у виробництві продукції;

2. Повноваження відкритого (публічного) придбання корпорацією цінних паперів конкурентів, суміжників або інших підприємств. Це пов'язано з тим, що на організованих фондових ринках звертається незначна кількість цінних паперів емітентів. Відсутність такої можливості стримує придбання корпорацією як інвестором досвіду роботи на фондовому ринку, значно обмежує її інвестиційну діяльність.

До інституціональним інвесторам відносяться пайові інвестиційні фонди, інвестиційні фонди, недержавні пенсійні фонди, страхові компанії та подібні їм утворення, побудовані за принципом акумулювання грошових коштів в єдиний фонд і їх використання для вкладень в цінні папери та інші активи.

Наявність значної кількості інституційних інвесторів і їх розвинена структура свідчать про привабливість цінних паперів регіональних емітентів для інвестиційних, пенсійних, пайових фондів, страхових компаній та інших інституціональних інвесторів.

З числа інституціональних інвесторів доцільно виділити в окрему групу інвесторів фондових посередників, оскільки їх значення буде зростати в міру зміцнення групи професійних учасників ринку-брокерів і дилерів.

Особливу групу інвесторів становить населення. Це індивідуальні інвестори, що купили цінні папери в ініціативному порядку з метою отримання доходів (дивідендів) від своїх вкладень або отримали цінні папери як члени трудових колективів підприємств в ході приватизації. В даний час населення можна назвати потенційним інвестором, так як мобілізувати його заощадження в інвестиції через фондовий ринок не вдається.

Активність населення свідчить, з одного боку, про його можливості вкладати свої кошти в цінні папери та його інформованості щодо фондових операцій, а з іншого про здатність інфраструктури фондового ринку обслуговувати населення.

Багато фінансові інструменти більшості населення невідомі і незрозумілі. До того ж вкладення в акції для громадян не є прибутковими, оскільки підприємства не виплачують дивідендів взагалі або їх розмір невеликий. Тому в останні роки спостерігалася тенденція зростання продажу акцій, отриманих населенням у ході приватизації. Облігації є більш доступним інструментом, проте необхідно запропонувати такі їх види, які були б інвестиційно привабливими. З метою залучення коштів населення корпорації повинні запропонувати такі цінні папери і такий механізм їх обігу, який був би надійний і зрозумілий тим, хто не має спеціальної підготовки для роботи на фондовому ринку. Це можуть бути документарні грошові купонні облігації, документарні виграшні купонні облігації, документарні дисконтні товарні облігації.

Слід враховувати, що у населення немає досвіду роботи з цінними паперами. Більшість людей не розрізняє документарні та бездокументарні форми цінних паперів. Тому, стикаючись з необхідністю звернення до реєстратора для переоформлення прав власності, більшість інвесторів цього типу вважають процедуру продажу дуже складною і не прагнуть робити нові інвестиції. Вирішення цієї проблеми полягає в масовому навчанні населення основам фондового ринку і вимагає спеціальних заходів державної підтримки. Новосибірське регіональне відділення ФКЦБ і мерія Новосибірська в 1998 р намагалися створити подібну навчальну програму, проте в зв'язку з економічною кризою вона не була реалізована.

Низька ймовірність отримання інвестицій від населення пояснюється також відсутністю ринкових орієнтирів. Якщо ставки по депозитах в комерційних банках і курс іноземної валюти широко відомі населенню, то ціни на цінні папери не рекламуються, а на багато з них взагалі відсутні. У зв'язку з цим необхідно розробити систему оповіщення населення про зміни кон'юнктури фондового ринку і курсових вартостей найбільш ліквідних національних і регіональних цінних паперів.

За цілями інвестування слід виділити стратегічних інвесторів, які купують, як правило, контрольний пакет акцій підприємства і проводять інвестиції за рахунок прибутку цього підприємства, і портфельних, які сподіваються на зростання курсової вартості цінних паперів підприємства (приріст капіталу) і можливі дивіденди.

На перший погляд, стратегічні інвестори, купуючи відразу контрольний пакет акцій акціонерного товариства з метою подальшого прямого інвестування в його розвиток, не сприяють формуванню фондового ринку: подальших емісій вони не проводять, ресурси за допомогою цінних паперів не приваблюють. Однак їх діяльність об'єктивно сприяє залученню інвестицій, оскільки підприємства, придбані стратегічним інвестором, найчастіше працюють успішно.

Стратегічні інвестори пред'являють до емітентів свої вимоги. Їх цікавить:

1. висока значимість емітента в економіці країни або регіону. Аналіз придбаних стратегічними інвесторами емітентів показує, що вони є або монополістами з виробництва будь-якої продукції (наприклад РАО «Норільський нікель»), або монополістами в регіоні (телекомунікаційні системи в обласних центрах суб'єктів федерації);

2. структура власників, що говорить про можливість володіння контрольним пакетом, вірогідність блокування рішень з боку держави. Багато підприємств не були куплені стратегічними інвесторами в зв'язку зі значною часткою держави в структурі власників і неможливістю проведення самостійної політики;

3.можливість адресного вибору об'єкта інвестування та придбання його контрольного пакета. Стратегічний інвестор, провівши попередній аналіз, конкретно визначає об'єкт для інвестування. Є два принципових способу придбання контрольного пакета: а) емісія під стратегічного інвестора, для здійснення якої розроблена нормативна база, зокрема предметно прописана процедура закритої підписки на цінні папери емітента; б) скупка контрольного пакета акцій на вільному ринку-спосіб, який є досить трудомістким і вимагає, щоб цінні папери емітента вільно зверталися на організованих ринках, або власники дрібних пакетів були готові продавати ці цінні папери з яких-небудь причин;

4. можливість концентрації пакету пайових цінних паперів в одних руках і залучення інвестицій через фондовий ринок шляхом випуску боргових цінних паперів. Така ситуація визначається острахом стратегічного інвестора втратити контроль при випуску акцій;

5. можливість включення придбаного підприємства в фінансово-промислову групу. Як правило, стратегічний інвестор є великою промисловою або фінансовою структурою, яка має серйозними інвестиційними ресурсами. У цьому сенсі купується їм підприємство або є основою майбутнього холдингу, або включається в уже існуючий. Зовсім недавно так звані «банки-олігархи» активно створили такі фінансово-промислові групи, виступаючи стратегічними інвесторами для окремих великих промислових підприємств. У зв'язку з цим було потрібне створення спеціальних умов для контролю за обігом придбаних цінних паперів емітентів. Деякі з банків, в тому числі і з цих причин, зайнялися активною депозитарною діяльністю.

Корпорації, намічаючи плани взаємодії зі стратегічними інвесторами, повинні звернути їх увагу на можливості власної фінансової стійкості. Одним із способів залучення уваги є публічні угоди з цінними паперами через організаторів торгівлі, дотримання правил переоформлення прав власності, вибір реєстратора, який перебуває в центрі фінансової активності, що має хорошу репутацію і відомих емітентів.

Для стимулювання припливу інвестицій необхідна орієнтація на потреби і стратегічних, і портфельних інвесторів. Однак кількість портфельних інвесторів незмірно більше. До того ж для них характерні відсутність заданих галузевих і регіональних переваг, байдужість до специфіки самого об'єкта інвестування. Портфельний інвестор повинен робити вибір з величезного числа підприємств, розташованих у багатьох регіонах країни і належать різним галузям економіки.

Говорячи про діяльність портфельних інвесторів на ринку цінних паперів, слід зазначити:

1. низьку ліквідність цінних паперів здебільшого емітентів, що призводить до небезпеки зависання цінних паперів і неможливості їх продажу на організованих і на неорганізованих ринках. Велика частина цінних паперів ніде не торгується і покупка пакета на так званому «вуличному» ринку веде до заморожування інвестиційних ресурсів. Вирішення цієї проблеми пов'язано з встановленням законодавчих обмежень на звернення часткою пакетів цінних паперів в торгових системах організаторів торгівлі;

2. відсутність ринкової котирування цінних паперів. У Росії переважна частина цінних паперів не має ринкової котирування, тому при оцінці їх вартості з класичних позицій капіталізація багатьох корпорацій дорівнює нулю, що навряд чи є інвестиційно привабливим фактором для портфельних інвесторів. Вирішення цієї проблеми полягає у встановленні обов'язкових вимог до наявності ринкової котирування, наприклад через розподіл емітентів цінних паперів по ліцензованим організаторам торгівлі;

3. відсутність опорних інфраструктурних елементів в багатьох регіонах, що стримує залучення портфельних інвесторів. Портфельні інвестори часто здійснюють короткострокові інвестиції, і в цьому сенсі їм необхідні гарантії швидкого переоформлення прав власності на цінні папери.

II. Інвестиційна привабливість облігацій і фактори її визначальні

Інвестиційна привабливість облігацій полягає саме в тому, що:

1) згідно з Федеральним законом РФ «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996 року N39-ФЗ під облігацією розуміється емісійний цінний папір, що закріплює право її власників на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого в ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента. Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству РФ;

2) для інвестора привабливість облігацій полягає і в тому, що облігації засвідчують відносини позики між її власником (інвестором) і особою, що випустила облігації (емітентом). Емітент, що випустив облігації, зобов'язується погасити у визначений термін позичку і виплатити позичковий відсоток, який являє собою частину чистого прибутку, одержаного завдяки позиці. Характерними рисами облігації є: позикове засіб; емітент зобов'язується після закінчення певного терміну погасити інвестору номінальну вартість облігації; інвестор дає позику на певних умовах, за це емітент зобов'язується виплачувати фіксований відсоток;

3) наступна риса привабливості в тому, що інвестор може отримати два види доходу:

а) відсотки, які виплачуються щорічно, щоквартально і т.д .;

б) дохід у вигляді дисконту, який являє собою позитивну різницю між ціною придбання (нижче номінальної вартості) облігації;

4) інвестор упевнений, що порядок виплати відсотків по облігаціях регламентується «Положенням про порядок виплати дивідендів по акціях і відсотків по облігаціях». І це інвестору вигідно, тому що:

а) доходи по облігаціях виплачуються з чистого прибутку;

б) якщо чистого прибутку не вистачає, то виплата здійснюється за рахунок коштів резервного фонду. Створення резервного фонду обов'язково для акціонерного товариства;

в) якщо відсотки по облігаціях не виплачуються, то акціонерне товариство може бути оголошено неплатоспроможним (але не автоматично);

г) відсотки по облігаціях розраховуються по відношенню до номіналу незалежно від курсової вартості облігації;

д) відсотки за випущеними в порядку первинного розміщення облігацій в перший рік виплачуються пропорційно часу фактичного перебування облігації в обігу. Якщо здійснюється перепродаж облігацій на вторинному ринку, то і тут інвестор отримує відсоток по облігаціях той, хто є власником облігації за 30 днів до оголошеної дати виплати доходу.

5) Інвестиційна привабливість укладена і в різноманітних формах виплати відсотків по облігаціях: відсотки можуть виплачуватися в грошовому вираженні, цінними паперами, товарами, якщо це передбачено умовами випуску.

6) Для інвестора привабливість облігації і в тому, що можна отримувати складні відсотки, які виплачуються по облігаціях, є відсотки, які нараховуються за постійною ставкою з урахуванням доходів, нарахованих у вигляді процентів за попередніми термінами виплат.

7) Відповідно до російського законодавства облігація- це довгострокова цінний папір. Облігації можуть випускатися на термін не менше 1 року, винятком є ​​державні короткострокові, які емітуються на термін 3 і 6 місяців-і в цьому теж своєрідна привабливість облігацій для інвесторів.

8) Інвестиційна привабливість облігацій укладена і в класифікації облігацій. Ця класифікація виходить зі світової практики і законодавства Російської Федерації.

9) У світовій практиці розрізняють такі різновиди облігацій, емітованих місцевими органами влади. І тут інвестор має вибір в різноманітності привабливості облігацій. Отже, яка привабливість облігацій:

а) Облігації під загальне зобов'язання, які представляють собою незабезпечені облігації. В даному випадку непрямим забезпеченням можуть виступати місцеві податки.

б) Облігації під дохід від проекту, які емітуються для фінансування конкретних проектів і погашаються за рахунок доходів від реалізації цих проектів.

в) Облігації під спеціальний податок, які погашаються в рахунок будь-якого муніципального податку: процентні облігації (виплата проводиться за купонами) і безвідсоткові облігації (з нульовим купоном); облігації з фіксованим відсотком і облігації з плаваючим відсотком (відсоток вимірюється відповідно до кон'юнктури ринку позикових капіталів); забезпечені облігації (облігації з заставою) і незабезпечені облігації; первозакладние облігації; второзакладние облігації, конвертовані облігації; розтяжні облігації, які дозволяють власнику облігації відсувати на ряд років термін погашення; ринкові і неринкові облігації. Ринкові облігації випускаються з обмеженим колом обігу: власниками їх можуть бути тільки юридичні особи-резиденти. Ці облігації звертаються тільки на позабіржовому ринку. Їх інвестиційна привабливість в тому, що продаж і викуп облігацій на вимогу інвесторів постійно здійснює Банк Росії (його головні територіальні управління) на основі двосторонніх котирувань, що забезпечує надійність і ліквідність ринку. Котирування встановлюються щотижня. Платіжним агентом по виплаті доходів і погашенню облігацій також є Банк Росії. Порядок встановлення котирувань має унікальну особливість: протягом однієї «особливої» тижня в році котирування рівні поточних котируваннях протягом тижня за 13 місяців до настання «особливої» тижня. Таким чином, інвестори можуть планувати свої інвестиційні операції з урахуванням співвідношення цін в «особливу» тиждень і поточної кон'юнктури.

Вступ

У курсової роботі в розділі першої дається визначення облігації, загальна характеристика та класифікація облігацій. У другому розділі описується, що таке інвестиційна привабливість і які фактори її визначають. У третьому розділі розглядається класифікація інвесторів. Основну увагу приділено індивідуальним, корпоративним, стратегічним і портфельним інвесторам. У четвертому розділі даної курсової роботи встановлюються оптимальні співвідношення параметрів облігацій, таких як прибутковість, ризик, ліквідність, термін і додаткові права для різних типів інвесторів.

При написанні даної курсової роботи найбільш часто використовувалися такі джерела:

1. Гитман Лоренс Дж., Джонки Майкл Д. Основи інвестування.

2. Новіков О.В. Фондовий ринок як механізм залучення інвестицій.

3. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестиції.

Ринок облігацій існує і розвивається, якщо в його основі лежить інтерес інвестора до придбання облігацій. Встановлення співвідношення параметрів облігацій для забезпечення інтересів різних груп інвесторів-ключ до успіху на фондовому ринку.

Інвестори будуть вкладати інвестиційні кошти в облігації тільки в тому випадку, якщо будуть впевнені, що правила гри єдині для всіх і чесно дотримуються. Однак слід зауважити, що, наприклад, облігації є низько прибутковим фінансовим інструментом, особливо, в період інфляції, і тим не менш, облігації дозволяють забезпечувати інтереси різних груп інвесторів.

У будь-якому інвестиційному рішенні ризик і дохід розглядаються як дві взаємопов'язані категорії.Саме дохід забезпечує інтерес різних груп інвесторів у придбанні облігацій. Дохід є певну фінансову (економічну) віддачу на вкладений капітал. Дохід по них може виникати в двох основних формах:

1. як приріст капіталу внаслідок зростання ринкових котирувань;

2. як прямий дохід, зумовлюваний економічною природою облігації (відсоток). Дохід, обчислений у відсотках до первісної вартості фінансового інструменту, називається прибутковістю.

Ризик це агрегована імовірнісна категорія. Ризик в загальних рисах визначають як ймовірність виникнення збитків або недоотримання прибутку порівняно з прогнозованим варіантом. Не можна ризикувати багато чим заради малого, необхідно передбачити наслідки ризику. Цим і керуються інвестори, але все передбачити, очевидно, не завжди можливо. Співвідношення ризику, прибутковості, потенціалу зростання курсової вартості і коливання прибутковості до курсової вартості за облігаціями підприємств і державних облігаціях представлено в додатку.

Ліквідність означає можливість для інвестора швидко і без істотних фінансових втрат продати свої активи. Оскільки велика частина облігацій купується і продається через дилерів, ліквідність облігацій завжди можна визначити по різниці між цінами купівлі та продажу, що встановлюються дилерами. У облігацій, що користуються великим попитом і мають високу пропозицію, ця різниця менше, ніж у тих, торгівля якими ведеться пасивно. Це відбувається через те, що дилер більш схильний до ризику коли має справу з пасивними паперами. Причиною цього ризику є облігації, якими володіє дилер, а саме той факт, що зміни ставки відсотка можуть викликати фінансові втрати за цими облігаціями. Відповідно облігації, які активно купуються і продаються, повинні мати більш низьку прибутковість до погашення і більш високу внутрішню вартість, ніж пасивні облігації при інших рівних умовах.

Облігація має особливі властивості, так як виступає як елемент кредитування акціонерного товариства і є термінове боргове зобов'язання, яке гарантує її власнику дохід у вигляді фіксованого або плаваючого відсотка і звернення обмежена певним терміном. Курс облігації в меншій мірі схильний до коливань ринкової кон'юнктури, так як дохід нижче доходу за іншими цінними паперами. Облігація є основним об'єктом інвестиції для комерційних банків і великих інвестиційних компаній, яких в першу чергу цікавить не тільки дохід, а й надійність вкладів. Забезпечення виконання умов по облігаціях підкріплюється не тільки природою даного виду цінного паперу, але і соціальними зобов'язаннями, майном і авторитетом держави. Розроблені та застосовуються на фондовому ринку різні системи оцінки, шкали і рейтинги, що засвідчують надійність облігації і допомагають інвесторам визначити рівень ризику:

А ++ - вища якість, максимальна безпека як по самому боргу, так і за відсотками;

А + - дуже гарна якість;

А - гарна якість, але фінансове становище може бути нестабільним;

ВВ ++ - середня якість;

В + - якість нижче середнього;

В - погана якість;

З - спекулятивні облігації;

D - виплата відсотків припинена;

S - немає гарантії не тільки виплати, а й погашення зобов'язань по викупу самих облігацій.

Загальноприйнятим є положення, коли облігація не пройшла процедуру оцінки, не є привабливою для потенційних інвесторів. Через інфляційних процесів в державі випуск облігації орієнтований на отримання доходу від операції купівлі-продажу для покриття державного бюджету.

Прибуток (у відсотках річних) від цієї операції обчислюється за формулою:

П = (Цв-Цп): Цп х Кдг: Кдв, де

П прибутку у відсотках річних

Цв- ціна викупу

Цп- ціна покупки

Кдг- кількість днів в році

Кдв- кількість днів до викупу.

Ціна облігації визначається прибутковістю до її погашення з урахуванням різних ризиків (банкрутство, неплатежі і т.д.). З огляду на, що прибутковість по облігаціях змінюється практично щодня, на отримання прибутку може розраховувати досить вузьке коло осіб, в основному зайнятих операціями на аукціонних торгах.

Додаткові права інвесторів за облігаціями включають в себе:

1. почати процедуру банкрутства відносно емітента, що не виконав зобов'язання;

2. першочергове (по відношенню до акціонерів) задоволення вимог при банкрутстві підприємства;

3. певні податкові пільги (дохід по державних облігаціях не обкладається податком частково або повністю).

додаток

Співвідношення параметрів облігацій підприємств та державних облігацій

зміст

введення 3

I. Загальна характеристика і класифікація облігацій 4

висновок 28

Список літератури 30

додаток 31

висновок

Наприкінці даної курсової роботи слід зробити висновки, що:

облігація є, по суті, борговим цінним папером, що продається за встановленими правилами, яка представляє собою позику емітента у інвестора; власник облігації отримує періодичні відсотки і відшкодування номінальної вартості облігації при її погашенні;

облігації класифікуються за суб'єктами прав, характеру забезпечення, погашення, можливості дострокового погашення, за характером вимог до активів емітента, за способом виплати доходів;

облігації приносять інвесторам два види доходів:

1) велику суму у вигляді поточного доходу;

2) значні суми у вигляді приросту капіталу.

Поточний дохід, зрозуміло, надходить як відсотки, одержувані протягом терміну дії випуску, тоді як приріст капіталу може бути отриманий щораз, коли падають ринкові процентні ставки.

в останні роки інтерес інвесторів до облігацій значно виріс, так як більш високі і гнучкі відсоткові ставки залучали до ринку облігацій інвесторів, орієнтованих як на поточний дохід, так і на приріст капіталу;

зміна процентних ставок є найважливішим фактором на ринку облігацій, оскільки воно визначає розмір не тільки поточного доходу, а й приросту (або збитку) капіталу, який отримає інвестор. На жаль, зміни ринкових процентних ставок можуть мати драматичні наслідки для сукупних річних прибутків, фактично отриманих від облігацій. До того ж в той час як інвестори, орієнтовані на поточний дохід, вважають за краще високі процентні ставки, ті, хто орієнтований на приріст капіталу, вважають за краще, щоб вони знижувалися;

завдяки своєму більш високому статусу облігації є відносно надійними інвестиційними інструментами і зазвичай розглядаються як щодо гарантовані від невиконання зобов'язань цінні папери. Однак існує цінової (ринковий) ризик, оскільки навіть за першокласним облігаціями з високим рейтингом курси падають, коли ринкові процентні ставки починають підвищуватися; оскільки умови дії облігації є фіксованими на момент випуску, зміни в ринкових умовах фактично ведуть до зміни її курсу.

Список літератури

1. Алексєєв М.Ю. Ринок цінних паперів і його учасники. Бухгалтерський учет.- М., 1992г.- N2.

2. Астахов М. Ринок цінних паперів та його участнікі.- М., 1996р.

3. Базовий курс по ринку цінних паперів України.- М., 2000 р.

4. Басов А. І., Галанов В. А. Ринок цінних паперів.- М., 2000 р.

5. Гитман Лоренс Дж., Джонки Майкл Д. Основи інвестірованія.- М., 1999р.

6. Дуглас, Лівінгстон. Аналіз ризиків операцій з облігаціями на ринку цінних паперів.- М., 1999р.

7. Літтл Джеффрі, Роудс Люсьєн. Як пройти на Уолл-стріт.- М., 1998р.

8. Новіков О.В. Фондовий ринок як механізм залучення інвестіцій.- Новосибірськ, 2000р.

9. Перламутров В.Л., Липец Ю.Г. Абетка біржової діяльності. Фінанси.- М., 1992г.- N2.

10. Семенкова Є. В. Операції з цінними бумагамі.- М., 1997 р.

11. Семилютина Н. Деякі види цінних паперів у світовій практиці і в РФ. Фінансова газета- М., 1993г.- N22.

12. Федеральний закон №39-ФЗ від 22 квітня 1996р. «Про ринок цінних паперів».

13. Шарп У., Александер Г., Бейлі Дж. Інвестіціі.- М., 1997 р.

Міністерство загальної та професійної освіти РФ

Новосибірська державна академія економіки і управління

Інститут економіки, обліку та статистики

Кафедра «Цінні папери»

Курсова робота

по ринку цінних паперів на тему:

«Основні підходи до оцінки інвестиційної привабливості облігацій»

виконавець evsm@yandex.ru

студентка 4 курсу гр .____ Смирнова Є.І.

Керівник Шурчаков А.В.

Новосибірськ 2002