Базова модель Модільяні - Міллера

Міністерство освіти і науки Російської Федерації

ГОУ ВПО

«Норільський ІНДУСТРІАЛЬНИЙ ІНСТИТУТ»

Кафедра Бухгалтерського обліку і фінансів

Реферати

по Фінансовому менеджменту

«Базова модель Модільяні - Міллера».

Виконав студент: Голенко А. А.

Група ФК-Ф-01 № залікової книжки 21484

Перевірив к.е.н., доцент: Трифонов Е. В.

Дата перевірки___________

Дата захисту __________

оцінка ____________

Норильськ 2004

зміст:

Теорія структури капіталу ............................................... .................................... 3

Методи обгрунтування структури капіталу .............................................. ....... 4

Традиційний підхід ................................................ ........................................ 4

Теорія Модільяні - Міллера .............................................. ................................. 5

Модель впливу структури капіталу на ціну фірми при припущенні відсутності податків - модель 1958р .................................... .................................................. . 5

Модель Модільяні - Міллера з податками на прибуток фірми - модель 1963р. 8

Модель Міллера 1978р. з податком на прибуток фірми і прибутковим оподаткуванням власників капіталу ........................................ ................................................ 10

Модель Модільяні - Міллера і оцінка капіталу ....................................... 11

Список літератури................................................ ................................................ 13

Теорія структури капіталу

Одна з найголовніших проблем фінансового менеджменту - формування раціональної структури джерел коштів підприємства з метою фінансування необхідних обсягів витрат і забезпечення бажаного рівня доходів. Оптимальна структура капіталу має на увазі поєднання власного і позикового капіталу, яке забезпечує максимум ринкової оцінки всього капіталу V. Пошук такого співвідношення - проблема, розв'язувана теорією структури капіталу.

Теорія структури капіталу базується на порівнянні витрат на залучення власного і позикового капіталу і аналізі впливу різних комбінованих варіантів фінансування на ринкову оцінку. Поточна ринкова оцінка (активу, проекту або всього бізнесу) визначається як сума дисконтованих чистих потоків, породжуваних вкладеними коштами.

Основною проблемою, що виникає при визначенні оптимальної структури капіталу, є необхідність врахування великої кількості факторів, які можуть впливати на оптимальність (ефективність) такої структури.

Навіть в стійкою розвинутої економіки (можливо, квазірівноважної) система фінансування діяльності окремо взятої компанії не є постійною, особливо на етапі її становлення. Проте вихід на стабільний стан видів діяльності і масштабів виробництва призводить до деякої стабільній структурі джерел капіталу, оптимальної для даного виду бізнесу і конкретної компанії.

Теорія структури капіталу вирішує питання: чи впливає на поточну оцінку, які елементи капіталу задіяні і в якій пропорції. Якщо пропорції між елементами капіталу важливі (перш за все співвідношення власного і позикового капіталу), то яка пропорція забезпечить максимум поточної оцінки вкладеного капіталу в окремий актив, проект або корпорацію в цілому. Банкір, розглядаючи баланс підприємства, перш за все звертає увагу на вже досягнуте співвідношення між позиковими і власними засобами, тому що в критичній ситуації саме власні засоби здатні стати забезпеченням кредиту.

Але роль позикових коштів в житті підприємства також важлива. Заборгованість пом'якшує конфлікт між адміністрацією і акціонерами, зменшуючи акціонерний ризик. У формуванні раціональної структури джерел коштів виходять зазвичай із самої загальної цільової установки: знайти таке співвідношення між позиковими і власними засобами, при якому вартість акції підприємства буде найвищою. Рівень заборгованості служить для інвестора чуйним ринковим індикатором добробуту підприємства. Надзвичайно висока питома вага позикових коштів у пасивах свідчить про підвищений ризик банкрутства. Якщо ж підприємство воліє обходитися власними коштами, то ризик банкрутства обмежується, але інвестори, одержуючи відносно скромні дивіденди, вважають, що підприємство не має на меті максимізації прибутку, і начін6ают скидати акції, знижуючи ринкову вартість підприємства.

Методи обгрунтування структури капіталу

Для обгрунтування оптимальної структури капіталу використовуються різні методи.

Найбільшу популярність і застосування в світовій практиці отримали статичні моделі структури капіталу, що обгрунтовують існування оптимальної структури, яка максимізує поточну оцінку і які рекомендують прийняття рішень про вибір джерел фінансування (власні і позикові кошти) будувати, виходячи з оптимальної структури капіталу. Якщо оптимальна структура визначена, то досягнення цієї пропорції в елементах капіталу має стати метою керівництва, в цій пропорції слід і збільшувати капітал. Наприклад, якщо фінансовий важіль корпорації А дорівнює 50%, і це оптимальна структура капіталу, то проект вартістю в 100 млн руб слід фінансувати в пропорції 50% позикового і 50% власного капіталу. У статичному підході існують дві альтернативні теорії структури капіталу, що пояснюють вплив залучення позикового капіталу на вартість використовуваного капіталу і відповідно на поточну ринкову оцінку активів корпорації (V)% традиційна теорія і теорія Модільяні - Міллера.

В даний час найбільше визнання отримала компромісна теорія структури капіталу. Оптимальна структура знаходиться як компроміс між податковими перевагами залучення позикового капіталу і витратами банкрутства. Ця теорія структури каптала не дозволяє конкретної корпорації розрахувати найкраще поєднання власного і позикового капіталу, але формулює загальні рекомендації для прийняття рішень.

Теорія структури капіталу виходить з твердження, що ціна фірми V (оцінка всіх активів і всього капіталу) складається з поточної ринкової ціни власного капіталу SW (поточної оцінки PV майбутніх грошових надходжень власникам власного капіталу) і -поточна ринкової ціни позикового капіталу (PV майбутніх надходжень власникам позикового капіталу): V = S = D. Коефіцієнт довгострокової заборгованості може розраховуватися як

1) частка позикового капіталу в загальному капіталі корпорації по ринковій оцінці D / V;

2) як співвідношення власного і позикового капіталу за ринковою оцінкою D / S /

Так як балансові оцінки акціонерного капіталу часто не відображають справжню величину капіталу, то використовувати їх у прийнятті рішень по структурі капіталу некоректно.

традиційний підхід

До робіт Модільяні - Міллера з теорії структури капіталу (до 1958р.) Був поширений підхід, заснований на аналізі фінансових рішень. Практика показувала, що з ростом частки позикових коштів до деякого рівня вартість власного капіталу не змінювалася, а потім збільшувалася зростаючими темпами.

Вартість позикового капіталу незалежно від його величини нижче вартості власного капіталу через менший ризику: k _d s

При невеликому збільшенні частки позикових коштів вартість позикового капіталу незмінна або навіть знижується: позитивна оцінка корпорації приваблює інвесторів, і більший позику обходиться дешевше.

Так як середньозважена вартість капіталу визначається з вартості власного і позикового капіталу і їх ваг
(WACC = k _{d D} / V + k _s x (VD) / V), то зі збільшенням позикового капіталу з більш низькою вартістю середньозважена вартість WACC до певного рівня D * знижується, а потім починає зростати зі зростанням вартості. і позикового капіталу при збільшенні коефіцієнта заборгованості змінюється - зростає.

Традиційний підхід передбачає, що корпорація, яка приваблює позиковий капітал (до певного рівня), ринком оцінюється вище, ніж фірма без позикових коштів довгострокового фінансування.

Теорія Модільяні - Міллера

Теорія Модільяні - Міллера спочатку була запропонована в роботі 1958 року народження, потім уточнювалася і модифікувати.

Модель впливу структури капіталу на ціну фірми
при припущенні відсутності податків - модель 1958р.

У моделі передбачається:

1) відсутність податків на прибуток фірми і прибуткового оподаткування власників акцій і облігацій;

2) стабільний розвиток і відсутність зростання прибутку. Виручка від реалізації за вирахуванням постійних і змінних витрат, в тому числі амортизації, торгових, адміністративних і загальних витрат дорівнює операційного прибутку EBIT, EBIT - const;

3) ціна фірми (як ціна будь-якого активу) на нескінченному часовому проміжку визначається капіталізацією операційного прибутку - V = EBIT / k, де k - вартість капіталу фірми. Для спрощення передбачається, що прибуток постійна по роках (темп зростання прибутку g = 0). Дійсно, при нульових податки EBIT (= Виплати власникам власного і позикового капіталу - Податки) відображає всі надходження власникам капіталу;

4) досконалість ринку капіталу, що виражається у відсутності витрат при покупці - продажу цінних паперів і відмінностей в ставках відсотків (для всіх інвесторів існують єдині умови позики і інвестування);

5) позиковий капітал менш ризикований (з точки зору ринкового систематичного ризику), ніж акціонерний,
і k _{d s;}

6) власний капітал (S) дорівнює акціонерному, тобто вся чистий прибуток розподіляється на дивіденди, а заміна зношеного обладнання здійснюється за рахунок амортизаційних відрахувань.

У моделі Модільяні - Міллера доводиться, що ціна фірми (ринкова оцінка капіталу V не залежить від величини позикових коштів і може розраховуватися за величиною операційного прибутку (до сплати відсотків і податків (EBIT) і необхідної прибутковості акціонерного капіталу (k _sO) при нульовому фінансовому важелі .

Дивіденди + Нерозподілений прибуток + Виплати відсотків EBIT

V = ------------------------------------------------ --------------------------------- = -------

kk _sO

Таким чином, за моделлю Модільяні - Міллера 1958 року народження, ціна фірми V і вартість капіталу фірми WACC не залежить від структури капіталу.

WACC визначається по прибутковості активів і не залежить від фінансового важеля: WACC = k _акт = k _sO

Популярно пояснюючи отриманий за моделлю результат, Міллер приводив приклад з поділом пирога, розмір якого змінити не можна, застосовуючи різні способи його розрізання.

Формальне доказ будується на розгляді арбітражних процесів (одночасній покупці і продажу ідентичних за ризиком акцій з різною ціною). Незалежність ціни фірми від структури капіталу пояснюється неможливістю в рівноважної ситуації існування фірм, ідентичних за ступенем ризику і розміром операційного прибутку, але з нерівній ринковою ціною. Наявність на ринку переоцінених акцій (акцій фірми з більш високою ціною) спонукає інвесторів, які знають умови рівноваги, (переоцінені акції не будуть рости в ціні) продавати їх, вкладаючи кошти в акції недооцінених фірм. І отримувати таким чином арбітражний дохід. Ці арбітражні операції будуть проходити і давати виграш інвестору до тих пір, поки ціна на переоцінені акції не впаде, а ціна на недооцінені, відповідно, зросте. У рівновазі (при відсутності можливості арбітражних операцій) ринкові ціни двох розглянутих фірм зрівняються незалежно від структури їх капіталу.

При традиційному підході передбачалося, що до певного рівня коефіцієнта заборгованості значення вартості акціонерного і позикового капіталу не змінюються, і ринкова оцінка фірми D в розглянутому прикладі буде вищою.У моделі Модільяні - Міллера стверджується, що це непостійна ситуація, так як акціонер фірми D може збільшити свій дохід, продавши акції фірми D (вони високо оцінені ринком) і купивши акції фірми О.

Таким чином, інвестор, який отримав дохід на арбітражної операції, несе фінансовий ризик. Коли він був акціонером фірми D, фінансовий ризик теж мав місце. Але це був внутрішньофірмовий ризик (корпоративний). За моделлю Модільяні - Міллера в рівноважної ситуації інвестор не буде отримувати дохід від покупки - продажу акцій, так як вартість акціонерного капіталу навіть при незначному зростанні боргу зростатиме як компенсація зростання необхідної прибутковості акціонерів через фінансову ризику.

EBIT- I EBIT - k _{d D}

k _sD = -------- = ______

S _D V - D

Де k _d передбачається незмінним. Подальше більш дешеве залучення позикового капіталу (k _{d s)} буде підвищувати фінансовий ризик акціонерів і підвищувати вартість акціонерного капіталу, в результаті вартість капіталу фірми (як середньозважена) залишиться незмінною.
K _sD = k _sO + Премія за фінансовий ризик = k _sO + (k _sD -kd) D / S _D

Якщо фінансовий важіль виражається як співвідношення позикового і власного капіталу (D / S), то вартість власного капіталу виражається лінійною функцією фінансового важеля і вартості капіталу фірми k.

k = k _d (D / V) + k _s (S / V);

(k - k _d) (D / V) (S / V)
ks = ----------------------------- = 1 - D / V;
S / V

k _D + k _S - k _dD k + (k - k _d) D
k = ----------------- = -------------------
SS

Таким чином, за моделлю Модільяні - Міллера без урахування податків, ринкова ціна фірми визначається капіталізацією (коефіцієнт капіталізації є вартість капіталу фірми, яка не залежить від структури капіталу) операційного прибутку (EBIT). Ціна акціонерного капіталу є різниця між ринковою ціною фірми і ціною позикового капіталу (що розраховується, наприклад, як сума цін облігацій, якщо весь позиковий капітал представлений облігаційних позикою): S = VD. Для різних значень фінансового важеля (значень D і відповідно S) можуть бути розраховані значення вартості власного (акціонерного) капіталу ks = (EBIT -1) / S.

Ці значення можна представити у вигляді таблиці для фірми D з операційним прибутком 900 млн руб і постійної вартістю позикового капіталу 20%.

Розрахунок вартості власного капіталу за моделлю
Модільяні - Міллера

Підхід Модільяні - Міллера будується для досконалого ринку і може розглядатися як парадокс для реальної економіки. Дійсно, на розмір пирога на впливають способи його розрізання, але реальний «корпоративний пиріг» (операційний прибуток фірми як грошовий потік на акціонерний і позиковий капітал) складається не з двох, а з стріх частин? Акції, облігації та податкові виплати. І на користь податкових виплат урізається тільки акціонерна частка пирога. У моделі ототожнюються внутрішньофірмовий фінансовий важіль і особистий. Це ототожнення можливо, якщо не враховується можливість банкрутства. Особистий ризик інвестора, що вкладає капітал в фірму, яка використовує фінансовий важіль, обмежений розмірами вкладу. При банкрутство фірми інвестор, крім свого вкладення, нічого не втратить (внесок, пай або акція означають для інвестора обмежену відповідальність). Інша ситуація складається для інвестора, особисто займає гроші, тобто несе необмежену відповідальність, або для фірми, яка проводить арбітражні операції. Залучення позикового капіталу для фірм і індивідуальних інвесторів має різну вартість.

Модель Модільяні - Міллера
з податками на прибуток фірми - модель 1963р.

У моделі Модільяні - Міллера з урахуванням податків затверджується, що фірма, яка використовує фінансовий важіль, ринково оцінюється більш високо, так як виплата відсотків по позикового капіталу являє собою витрати, які передбачають податкові пільги. З урахуванням податкових пільг вартість позикового капіталу буде нижче, і чим більше частка позикового капіталу в загальному капіталі фірми, тим середньозважена вартість капіталу буде менше. Таким чином, з урахуванням податку на прибуток фінансовий важіль буде надавати понижувальний вплив на вартість капіталу фірми і підвищує вплив на ринкову оцінку фірми.

Розглядаються дві фірми, ідентичні по щорічній величиною операційного прибутку і ризику (EBIT _O = EBIT _D), але відрізняються за використання фінансового важеля. Фірма О не використовує фінансовий важіль, а фірма D використовує. З урахуванням податкових виплат прибуток, що йде власникам власного і позикового капіталу, по цим фірмам складе

EBIT _O (чистий прибуток) = EBIT (1 - t)

EBIT _D = (EBIT - 1) (1 - t) + I
де EBIT - операційний прибуток за першою і другою фірмам
t - ставка податку на прибуток;
I - виплати власникам позикового капіталу, I = k _{d D}
D - величина позикового капіталу.

Фірма О не використовує фінансовий важіль, і її ціну V _O можна визначити капіталізацією чистого прибутку, де в якості коефіцієнта дисконтування фігурує вартість власного (акціонерного) капіталу:

EBIT (1 - t)
VO = -----------------
k _s

Для фірми D грошовий потік, одержуваний акціонерами
(EBIT - I) (1 - t), і грошовий потік, одержуваний власниками позикового капіталу (I = k _{d D),} можуть бути представлені у вигляді

EBITD = (1 - t) EBIT + tk _{d D} = EBIT _O = tk _{d D}
де tk _{d D} - податок, який слід було б сплатити з процентних платежів за відсутності податкових пільг (в даному випадку економія по податку).

У моделі Модільяні - Міллера передбачається, що ризик чистого прибутку (після виплати податків) для фірми D ідентичний ризику для фірми О і необхідні прибутковості k _sO за акціонерним капіталом двох фірм рівні, а по позикового капіталу двох фірм рівні, а по позикового капіталу необхідна прибутковість дорівнює k _d і економія по податку tkdD - це постійний грошовий потік, ризик якого для інвестора відбивається в ставці відсотка по позикового капіталу kd. Дісконтіруя грошові потоки фірми D за відповідними коефіцієнтами, отримуємо ринкову оцінку фірми D:

EBIT (1-t) tk _{d D} EBIT (1 - t
VD = ---------------- + -------- + ------------- = VO + tD
ksO kd ksO + tD

У загальному вигляді:

Ринкова оцінка капіталу V =
Оцінка при 100% власному фінансуванні + Поточна оцінка податкової економії

Якщо величина позикового капіталу за роками не змінюється, то

VD = VO = tD.

Отримана формула дозволяє обчислювати ринкову ціну фірми, що використовує позиковий капітал. Якщо розглядається фірма, загальний капітал якої дорівнює 1950 млн руб (акціонерний капітал, отриманий в результаті емісії акцій) і ці кошти інвестовані в реальні активи, що забезпечують щорічну віддачу (операційний прибуток) в 900 млн руб (прибутковість до виплати податків становить 46,2 %), то ціна фірми за моделлю Модільяні - Міллера дорівнює
900х (1-0,35) / 0,3 = 1950 млн руб при податковій ставці 35% і фінансуванні за рахунок власного капіталу.

При залученні позикового капіталу ринкова оцінка фірми виростає на величину економії з податку на прибуток. Наприклад, при залученні позики в 1 млрд руб оцінка фірми підніметься до 1950 + 1000х0,35 = 2300 млн руб.

WACC = kd (1-t) D / V + ksDS / V. З ростом фінансового важеля WACC знижується, і за моделлю Модільяні - Міллера мінімальне значення WACC = kd (1-t) досягається при 100% позиковому капіталі. Якщо традиційний підхід передбачає, що ціна фірми складається з ринкової оцінки власного і позикового капіталу V = S + D (що перевищує оцінку фірми за моделлю Модільяні - Міллера: V = S = tD. В теорії Модільяні - Міллера доводиться, що така ситуація неравновесна з точки зору можливості арбітражних операцій.

При сталості в часі процентної ставки по позикового капіталу і при сталості D значення податкового щита не змінюється по роках і так само It. Якщо цей грошовий потік утворюється на необмеженій часовому проміжку, то його поточна оцінка дорівнює tD.
PV = It / k _d = (I / k _d) t = t _D.
K _sD = k _sO + (k _sO - Відсоток за позикового капіталу) (1 - t) D / S.

Таким чином, введення в модель Модільяні - Міллера податків змінює поведінку інвестора. Парадокс полягає в тому, що за досконалої конкуренції при сплаті податків на прибуток і існування податкового щита ціна фірми V максимізується при 100% позиковому капіталі (100% позиковий капітал навіть теоретично неможливий, і мова йде про максимізації позикового капіталу до можливого рівня).

Модель Міллера 1978р. з податком на прибуток фірми
і прибутковим оподаткуванням власників капіталу.

Введення прибуткового оподаткування власників капіталу (акціонерів та власників облігацій) може змінити поведінку інвестора, тому що зменшуються реальні чисті грошові потоки, які вони отримують. Акціонери можуть мати певні пільги по прибутковому податку: Податкова ставка на дивіденди може відрізнятися від податкової ставки на приріст капіталу, для ряду країн прибутковим податком не обкладається приріст капіталу. Прибутковий податок для акціонерів в цілому може виявитися менше, ніж для власників позикового капіталу (наприклад, в США), що робить положення акціонерів в певному сенсі більш вигідним. Термін отримання доходу по акції і відповідно термін сплати податку можна варіювати.

Нехай t - ставка податку на прибуток фірми, Td - ставка прибуткового податку для власників позикового капіталу, Тs - ставка прибуткового податку для акціонерів (середньозважена ставка щодо оподаткування дивідендів і приросту капіталу). Ринкова оцінка фірми, що фінансується виключно власними коштами (фірма О), визначається капіталізацією чистого прибутку за вирахуванням прибуткового податку з коефіцієнтом капіталізації ksO (вартості власного капіталу фірми). VO = EBIT (1-t) (1-Ts) / ksO.

Для фірми, що фінансується за рахунок власного і позикового капіталу, потоки, одержувані власниками, складуть:
акціонерами - (EBIT - I) (1-t) x (1-Ts);
власниками позикового капіталу - I (1-Td) При розрахунку ринкової оцінки VD потік прибутку EBIT (1-t) (1-Ts) дисконтируется з урахуванням ризику за ставкою ksO, а потік у вигляді економії по податках - за ставкою kd.

VD = EBIT (1-t) (1-Ts) / ksO + [I (1-Td) - I (1-t) (1-Ts)] / kd.

VD = VO = [I (1-Td) / kd] [1 - (1-t) (1-Ts) / (1 - Td)]

Модель Міллера:

VD = VO + D [1 - (1-t) (1-Ts)] / 1 - Td.

Модель Модільяні - Міллера і оцінка капіталу.

Таким чином, в цілому за моделями Модільяні - Міллера можна зробити наступні висновки:

- При відсутності податків ринкова оцінка фірми не залежить від величини позикового капіталу VD = VO. Оптимальна структура капіталу відсутня.

- При наявності податку на прибуток і відсутності прибуткових податків або при однаковому прибутковому оподаткуванні власників власного і позикового капіталу, ринкова оцінка фірми, що використовує позикове фінансування, перевищує оцінку фірми з нульовим фінансовим важелем на величину економії на податку на прибуток
VD = VO + tD.Оптимальна структура капіталу включає 100% позиковий капітал.

- При введенні в розгляд прибуткових податків Ts і Td, що відрізняються для власників власного і позикового капіталу, з ростом боргу ціна фірми зростає.

- У підході Модільяні - Міллера не враховується агентський конфлікт між менеджерами і власниками власного капіталу, що виражається в небажанні брати менеджерами велику відповідальність щодо залучення капіталу з фіксованим відсотком.

- Не враховуються прямі і непрямі витрати банкрутства, яких немає за досконалої конкуренції. Акціонери з ростом боргу змушені враховувати фінансовий ризик і ризик банкрутства. Крім того, в першу чергу власники позикового капіталу отримують належні їм кошти, в другу чергу будуть погашатися витрати, пов'язані з оціночними і судовими процедурами, з процесом поглинання іншою фірмою або реалізацією активів. На скоєних ринках капіталу витрати банкрутства дорівнюють нулю. Активи продаються за їх ринковою оцінкою, яка визначається можливими грошовими потоками для нових власників.

Однак реальний ринок капіталу недосконалий. У разі банкрутства власники капіталу зазнають збитків. Чим швидше буде проходити процедура банкрутства, тим більшими виявляться прямі витрати. Повні витрати банкрутства перевищуватимуть прямі на велічіту неявних збитків, які акціонери теж відчують по швидкості падіння курсу акцій фірми (втрата іміджу фірми, втрата ділових контактів і можливих нових інвесторів).

Наприклад, оголошення в жовтні 1996 року АТ «Москвич» означало для акціонерів не тільки зниження можливих потоків від реалізації активів на величину заборгованості перед бюджетом і перед кредиторами, а й неявні витрати, пов'язані з можливим зривом домовленостей в «Рено» і «Хенде» про інвестуванні в нові моделі. Навіть у варіанті зовнішнього управління (а не ліквідації фірми) ринкова оцінка фірми з урахуванням явних і неявних витрат банкрутства може впасти, за деякими оцінками, на 20-30%. Наявність будь-якої заборгованості (перед бюджетом, перед кредиторами) підвищує ризик банкрутства і ризик оплати витрат, пов'язаних з очікуваним або доконаним банкрутством.

Залучення позикового капіталу може привести до фінансових ускладнень або навіть до банкрутства. Крім прямих витрат банкрутства (зниження ліквідаційної вартості активів через морального і фізичного зносу через тривалості тяжб між кредиторами корпорації, судових витрат, оплати послуг адвокатів і розпорядника майна), існують непрямі витрати. Вони виникають ще до оголошення підприємства банкрутом, на стадії фінансової скрути. До непрямих витрат відносять втрати від неоптимальних управлінських рішень і втрати від зміни поведінки контрагентів (покупців, постачальників, кредиторів). Неоптимальні управлінські рішення можуть виражатися в різних сферах. Наприклад, в зниженні якості продукції, неоптимальном використанні необоротних активів (робота на знос без поточного ремонту). Можуть бути укладені явно невигідні для фірми контракти. Або продані високоліквідні активи в найкоротші терміни за низькою ціною і т.п. При цьому метою керуючих є продовження функціонування корпорації на короткий проміжок часу для пошуку нового місця роботи і збільшення особистого доходу.

Зазвичай при використанні тільки власного капіталу витрати, пов'язані з фінансовою скрутою, невеликі. З ростом позикового капіталу збільшується ймовірність фінансових проблем і зростання витрат, пов'язаних з ними.

Список літератури

1. Гончаров А.І. Відновлення платоспроможності підприємства: модель оптимізації структури / А.І. Гончаров // Фінанси. - 2004. - № 10. - С.68-69

2. Грачов А. Характеристики фінансово-економічного стану підприємства: раціональний механізм поєднання власного капіталу, фінансового важеля і платоспроможності підприємства на кінець звітного періоду / А. Грачов // Генеральний директор. - 2004. - №: 11. - С.39-46

3. Донцова Л.В. Оцінка впливу фінансового важеля / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова // Аналіз фінансової звітності. - М., - 2003. - С.189-197.

4. Забулонов А.Б. Віддача на акціонерний капітал. Баланс інтересів менеджменту корпорації, акціонерів і потенційних інвесторів / А.Б. Забулонов // РЦБ. Ринок цінних паперів. - 2003. - N: 3. - С.56-60

5. Кірєєва Е.Ф. Капітал підприємства: форми, джерела фінансування. Ціна капіталу і оптимізація його структури / Е.Ф. Кірєєва, О.А. Пузанкевіч // Фінансовий менеджмент: Навчальний посібник. - Мінськ, 2004. - С.23-41

6. Лісіцина Є.В. Оцінка впливу фінансової структури капіталу на фінансовий результат діяльності компанії / Є.В. Лісіцина, Г.С. Токаренко // Фінанси і кредит. - 2004. - N: 2. - С.15-20.

7. Макаревич Л.М. Оцінка ефективності планованих вкладень / Л. М. Макаревич // Менеджмент в Росії і за кордоном. - 2003. - N: 2. - С.21-26

8. Піщанська І.В. Кредит і оборотний капітал / І.В. Піщанська // Фінанси. - 2003. - N: 2. - С.20-22

9. Теплова Т.В. Фінансовий менеджмент: управління капіталом та інвестиціями: Підручник для вузів / Т.В. Теплова. - М., 2001. - С. 239 - 260

10. Фінансовий менеджмент: Теорія і практика / За ред. Е.С. Стоянової. - 4-е изд. - М .: 1999. - С. 147-181