|
2.Особенности оцінки бізнесу для конкретних цілей.
2.1 Оцінка підприємства як діючого
2.2 Оцінка підприємства при його ліквідації
2.3 Оцінка підприємства з метою реструктуризації
2.4 Оцінка бізнесу при злиттях і поглинаннях
2.5 Оцінка ринкової вартості пакетів акцій
2.6 Визначення ринкової вартості відкритого акціонерного товариства для здійснення угоди купівлі-продажу
3. Список використаної літератури
2. «Особливості оцінки бізнесу для конкретних цілей»
Методи оцінки підприємств, зазвичай групують в три класичні підходи до оцінки: витратний (майновий), заснований на обліку витрат (метод чистих активів, метод ліквідаційної вартості); прибутковий, заснований на обліку доходів (метод прямої капіталізації, метод дисконтування грошового потоку) та порівняльний (ринковий) підхід, заснований на зіставленні об'єктів (метод ринку капіталу (компанії-аналога), метод галузевих коефіцієнтів, метод угод.
Для отримання коректного результату за оцінкою підприємств необхідно провести розрахунок вартості бізнесу з використанням всіх трьох класичних підходів, відомих в теорії оцінки. У разі якщо ця вимога не виконується, то результат оцінки буде некоректним, тому що:
· Проведення процедури оцінки способами в рамках витратного підходу дозволяє оцінити тільки витрати на створення підприємства (бізнесу). Однак не можна проігнорувати можливості придбання майбутніх доходів від бізнесу, тому не враховувати майбутні доходи від власності (бізнесу) при її продажу неправомірно.
· Проведення оцінки бізнесу тільки способом оцінки майбутніх доходів (у рамках дохідного підходу) також може бути помилковим, в зв'язку з тим, що коли інвестор виробляє фінансові вкладення в підприємство, то при підведенні фінансового результату своїх інвестицій він не враховує ті витрати, які були зроблені для досягнення цього фінансового результату.
· Оцінка бізнесу на підставі порівняльного підходу, без застосування інших підходів, також не коректна, оскільки необхідний облік як витрат на створення бізнесу, так і майбутніх доходів від оцінюваного бізнесу.
Беручи до уваги все вищесказане, слід вважати правильною при проведенні робіт по оцінці підприємства (бізнесу) таку технологію оціночної діяльності, при якій використовується весь арсенал способів оцінки - і в плані обліку витрат на створення підприємства (бізнесу), і на основі визначення (прогнозування) його майбутньої прибутковості, і за ціною можливого продажу капіталу з урахуванням даних аналогічним підприємствам. Кожен з підходів оцінки підприємства має свої позитивні, і негативні властивості, відображає вартість підприємства з різних точок зору. Взаємозв'язок існуючих підходів приведена нижче.
Для вибору доцільного для кожного конкретного випадку оцінці підходу, по-перше, необхідно:
1. Визначити мету, заради якої проводиться оцінка.
2. Обгрунтувати використовуваний стандарт вартості, який залежить від мети оцінки, і в кінцевому рахунку, визначає вибір методів оцінки.
3. Визначити обсяг доступної інформації: якщо оцінювач не має достатньої кількості даних по таким самим компаніям, то він не зможе використовувати ринковий підхід, якщо ж не має інформації про грошові потоки, то, відповідно, не можна використовувати дохідний підхід.
По-друге, коли вибираються методи оцінки підприємств, важливим є аналіз, як галузевих чинників, так і внутрішніх чинників на рівні компанії. Галузеві фактори аналізуються за такими параметрами: перспективи розвитку галузі, минула і очікувана прибутковість в галузі, ступінь галузевого ризику. Фактори на рівні підприємства повинні відображати темпи зростання доходів оцінюваного підприємства, кінетику його фінансових показників, залежність від покупців і постачальників. Слід зазначити, що вибір методів оцінки в більшій мірі залежить від характеристик оцінюваного підприємства, а не від галузевих параметрів.
По-третє, коли вибираються методи оцінки підприємств, оцінювачу необхідно визначити, які використовувати методи оцінки підприємств - засновані на аналізі активів (метод вартості чистих активів, метод ліквідаційної вартості) або методи оцінки підприємств, засновані на аналізі доходів (метод дисконтування грошових потоків, метод капіталізації доходів, метод надлишкових прибутків або оціночні мультиплікатори: ціна / прибуток, ціна / грошовий потік, ціна / дивідендні виплати). Першу групу методів доцільно використовувати, коли доходи підприємства не подаються точному прогнозу, коли підприємство володіє значними матеріальними і фінансовими активами (ліквідними цінними паперами, інвестиціями в нерухомість) або коли підприємство залежить від контрактів або відсутня постійна передбачувана клієнтура. Другу групу методів доцільно використовувати, коли поточні і майбутні доходи підприємства можуть бути достовірно визначені, або коли активи підприємства переважно складаються з машин, обладнання, готової продукції, або коли підприємство має стійкий попит на свою продукцію.
По-четверте, коли вибираються методи оцінки підприємств, оцінювач визначає ступінь достатності та якість інформації по таким самим підприємствам. Якщо оцінювачу є інформація щодо необхідного числа порівнянних компаній, то він розраховує мультиплікатори і використовує їх в методі ринку капіталу і методі угод. В іншому випадку оцінювач проводить оцінку, використовуючи методи, засновані на аналізі доходів, а порівняльний підхід не використовується, оцінка проводиться методами капіталізації доходів, надлишкових прибутків або дисконтування грошових потоків.
По-п'яте, коли вибираються методи оцінки підприємств, оцінювач повинен визначити кінетику майбутніх доходів і порівняти її з поточними доходами. Якщо майбутні доходи підприємства будуть істотно відрізнятися від поточних і, крім цього, рік від року, то доцільно використовувати метод дисконтування грошових потоків.
По-шосте, коли вибираються методи оцінки підприємств, (якщо використовуються методи, засновані на аналізі активів) оцінювач повинен визначити є підприємство діючим або ж стоїть питання про його ліквідацію. У першому випадку слід використовувати чистих активів, у другому - метод ліквідаційної вартості.
2.1 Оцінка вартості підприємства як діючого
Підприємство в цілому як майновий комплекс визнається нерухомістю, т. Е. Воно або його частина можуть бути об'єктом купівлі-продажу, застави, оренди та інших угод, пов'язаних із встановленням, зміною та припиненням речових прав. До складу підприємства як майнового комплексу входять усі види майна, призначені для його діяльності, включаючи земельні ділянки, будівлі, споруди, обладнання, інвентар, сировину, продукцію, права вимоги, борги, а також права на позначення, індивідуалізують підприємство, його продукцію, роботи і послуги (фірмове найменування, товарні знаки, знаки обслуговування), та інші виключні права, якщо інше не передбачено законом або договором.
Для правильного розуміння даної концепції необхідно відзначити, що вона заснована на вигляді вартості, що не є ринковим.
Згідно з Міжнародними стандартами оцінки: «Ринкова вартість є розрахункова величина - грошова сума, за яку майно повинно переходити з рук в руки на дату оцінки між добровільним покупцем і добровільним продавцем в результаті комерційної угоди після адекватного маркетингу; при цьому покладається, що кожна зі сторін діяла компетентно, розважливо і без примусу ». Визначення ринкової вартості підприємства (так само як і будь-якого іншого виду майна) засновано на принципі найбільш ефективного використання, яке, згідно з міжнародними стандартами, визначається як найбільш ймовірне використання майна, що є фізично можливим, розумно виправданим, юридично законним і фінансово здійсненним, і в результаті якого вартість оцінюваного майна буде максимальною. Якщо метою оцінки є визначення такого виду вартості як вартість підприємства як діючого, то принцип найбільш ефективного використання неможливо застосовувати, так як при цьому визначається не вартість в обміні (мінова вартість), а вартість у використанні (споживча вартість) для конкретного користувача.
Поняття вартості підприємства як діючого (бізнесу в цілому) включає в себе оцінку функціонуючого підприємства і отримання із загальної вартості діючого підприємства величин для складових його частин, що виражають їх внесок в загальну вартість, однак сама по собі жодна з цих компонент ринкової вартості не утворює.
Вартість діючого підприємства - вартість єдиного майнового комплексу, що визначається відповідно до результатів функціонування сформованого виробництва. Оцінка вартості окремих об'єктів підприємства полягає у визначенні внеску, який вносять ці об'єкти в якості складових компонентів діючого підприємства.
Вартість діючого підприємства - вартість всього майнового комплексу функціонуючого підприємства (включаючи нематеріальні активи) як єдиного цілого.
Вартість підприємства як діючого є вартістю, що створюється діяльністю бізнесу, для якої створено дане підприємство. Вона висловлює вартість деякого сформованого бізнесу і виводиться шляхом капіталізації його прибутку. Отримана таким чином вартість включає внесок землі, будівель, машин і обладнання, а також гудвілу та інших нематеріальних активів. Загальна сума вартостей у використанні по всіх активів становить вартість підприємства як діючого.
У концепції визначення вартості підприємства як діючого найбільш яскраво отримав своє вираження один з принципів оцінки, пов'язаних з експлуатацією підприємства, - принцип вкладу, який відображає визначення вартостей у використанні (споживчих вартостей) різних видів власності підприємства. Іншими словами, за допомогою визначення вартості підприємства як діючого власник може оцінити внесок різних активів (груп активів) в загальний показник вартості. Принцип вкладу в теорії оцінки означає те, що включення будь-якого додаткового активу в систему підприємства економічно доцільно, якщо отримуваний приріст вартості підприємства більше витрат на придбання такого активу. Для оцінки підприємства необхідно знати внесок кожного фактора виробництва у формування доходу підприємства. Кожен з них повинен бути оплачений (компенсований) з доходів, створюваних діяльністю підприємства.
Споживча вартість (вартість у використанні) - вартість, яку конкретна власність має для конкретного користувача при конкретному використанні.Цей вид вартості робить акцент на тому вкладі, який власність вносить в вартість того підприємства, чиєю частиною вона є (без урахування найбільш ефективного використання цієї власності), або величини грошової суми, яка могла б бути отримана від її продажу. Споживча вартість власності може збігтися з її ринковою вартістю лише випадковим чином. Споживча вартість буде вищою за ринкову, якщо підприємство змогло задіяти майно більш корисним і вигідним чином, ніж типовий виробник аналогічного товару або послуг, і буде нижче, якщо підприємство не використовує майно з максимальною ефективністю. Споживча вартість може бути вищою за ринкову, якщо підприємство володіє особливими правами на виробництво, екстраординарними контрактами, унікальними патентами і ліцензіями, особливим гудвілом та іншими нематеріальними активами, які при продажу не передаються новому власнику. Таким чином, вартість у використанні є мірою вартості вкладу конкретних активів до вартості підприємства як діючого, частиною якого вони є. Слід чітко розуміти, що вартість у використанні активів, яка визначається так само, як і вартість підприємства як діючого для конкретного користувача, застосовується для конкретного підприємства (бізнесу), яке володіє цими активами, а не до ринку окремого активу. Таким чином, в рамках визначення вартості у використанні активу ми не маємо справи з визначенням його ринкової вартості. Попередньою умовою для оцінки вартостей у використанні є визнання існуючого використання даних активів конкретним користувачем на дату оцінки на противагу деякого альтернативного використання, до якого їх можна обґрунтовано застосовувати, або ж використання точно не визначеним власником. З цієї точки зору вартість у використанні є синонімом понять: вартість для організації, вартість для бізнесу або вартість для власника за тієї умови, що немає обмежень щодо терміну функціонування підприємства в даній галузі, і бізнес має сприятливі перспективи розвитку. Останнє веде до збереження підприємства як системи, а вартість цілого завжди більше вартостей окремих елементів.
Ефективна вартість - це вартість майна з точки зору його справжнього власника, рівна більшій з двох величин - споживчої вартості майна для даного власника і вартості реалізації майна.
Чиста вартість реалізації - розрахункова величина виручки від продажу активу за вирахуванням витрат з продажу.
2.2 Особливості оцінки ліквідаційної вартості підприємства
Ситуація банкрутства і ліквідації підприємства є надзвичайною. Імовірність позитивного рішення проблеми неплатежів, яка зазвичай супроводжує дану ситуацію, залежить від цінності майна, яким володіє дане підприємство. І не тільки проблеми неплатежів, але і вирішення питань, пов'язаних з матеріальним благополуччям працівників підприємства, в певній мірі залежать від цінності майна ліквідованого підприємства.
Однак, оцінка вартості підприємства необхідна не тільки в разі ліквідації підприємства. Вона важлива в багатьох інших випадках, наприклад, при фінансуванні підприємства боржника; при фінансуванні реорганізації підприємства; при санації підприємства, що здійснюється без судового розгляду; при виробленні плану погашення боргів підприємства-боржника, який опинився під загрозою банкрутства; при аналізі та виявленні можливості виділення окремих виробничих потужностей підприємства в економічно самостійні організації; при оцінці заявок на покупку підприємства; при експертизі шахрайських операцій по передачі прав власності третім особам; при експертизі програм реорганізації підприємства.
Оцінка ліквідаційної вартості підприємства в ситуації банкрутства має низку особливостей, обумовлених, в основному, характером самої надзвичайної ситуації. Ці особливості повинні враховуватися експертом-оцінювачем, замовником та іншими сторонами, зацікавленими в результатах оцінки ліквідаційної вартості.
Цей вид оцінки відноситься до так званих активних видів, коли на основі отриманих результатів багатьма зацікавленими сторонами приймаються відповідні управлінські рішення.
Інша особливість оцінки ліквідаційної вартості підприємства - це високий ступінь залежності третіх сторін від результатів оцінки.
Оцінка ліквідаційної вартості підприємства здійснюється в наступних випадках:
· Компанія знаходиться в стані банкрутства або є серйозні сумніви щодо її здатності залишатися діючим підприємством;
· Вартість компанії при ліквідації може бути вище, ніж при продовженні діяльності.
В даний час існує безліч визначень ліквідаційної вартості, відмінності між якими досить істотні з точки зору практичної роботи оцінювача, тому має сенс привести найбільш відомі з них.
Ліквідаційна вартість поділяється на три види:
1. Упорядкована ліквідаційна вартість. Розпродаж активів підприємства здійснюється протягом розумного періоду часу, щоб можна було отримати високі ціни за продавані активи. Для найменш ліквідної нерухомості підприємства цей період становить близько 2-х років.
2. Примусова ліквідаційна вартість. Активи розпродаються настільки швидко, наскільки це можливо, часто одночасно і на одному аукціоні.
3. Ліквідаційна вартість припинення існування активів підприємства. В цьому випадку активи підприємства не розпродаються, а списуються і знищуються, а на даному місці будується нове підприємство, що дає значний економічний або соціальний ефект. В цьому випадку вартість підприємства є негативною величиною, так як потрібні певні витрати на ліквідацію активів підприємства.
Добровільна ліквідація юридичної особи (підприємства) прямо передбачає такі підстави ліквідації юридичної особи за рішенням його учасників: а) закінчення терміну, на який створено юридичну особу; б) досягнення мети, заради якої воно створювалося; в) визнання судом недійсною реєстрації юридичної особи у зв'язку з допущеними при його створенні порушеннями закону або інших правових актів за умови, що ці порушення носять непереборний характер, а також на інших підставах, які можуть визначатися як розсудом акціонерів, так і вказівкою закону.
Існує можливість добровільної ліквідації (самоліквідації) підприємства, зокрема, в зв'язку з банкрутством.
Законодавство не обмежує і розсуд учасників юридичної особи при визначенні підстав прийняття рішення про його ліквідацію. Тому слід вважати, що акціонери - власники голосуючих акцій має право в установленому порядку прийняти рішення про ліквідацію підприємства в зв'язку з недоцільністю продовження його діяльності по будь-яким, визначаються ними причинами.
Розрахунок ліквідаційної вартості підприємства включає декілька основних етапів:
· Береться останній балансовий звіт.
· Розробляється календарний графік ліквідації активів, так як пропонують споживачами різні види активів підприємства вимагає різних часових періодів.
· Визначається валова виручка від ліквідації активів.
· Оціночна вартість активів зменшується на величину прямих витрат (комісійні оцінним і юридичним фірмам, податки і збори). Скориговані вартості оцінюваних активів дисконтуються на дату оцінки за ставкою дисконту, яка враховує пов'язаний з цим продажем ризик.
· Ліквідаційна вартість активів зменшується на витрати, пов'язані з володінням активами до їх продажу, включаючи витрати на збереження запасів готової продукції і незавершеного виробництва, збереження обладнання, машин, механізмів, об'єктів нерухомості, а також управлінські витрати по підтримці роботи підприємства аж до завершення його ліквідації . Термін дисконтування відповідних витрат визначається за календарним графіком продажу активів підприємства.
· Додається (віднімається) операційний прибуток (збитки) ліквідаційного періоду.
· Віднімаються переважні права на вихідну допомогу і виплати працівникам підприємства, вимоги кредиторів за зобов'язаннями, забезпеченими заставою майна ліквідованого підприємства, заборгованість по обов'язкових платежах до бюджету і в позабюджетні фонди, розрахунки з іншими кредиторами.
Таким чином, ліквідаційна вартість підприємства розраховується шляхом вирахування із скоригованої вартості всіх активів балансу суми поточних витрат, пов'язаних з ліквідацією підприємства, а також величини всіх зобов'язань.
При формулюванні остаточного висновку щодо ліквідаційної вартості підприємства ще раз аналізуються чинники, що призвели до банкрутства підприємства. Якщо ситуація банкрутства обумовлена низьким рівнем управління, то коригування отриманої в результаті розрахунків величини ліквідаційної вартості не провадиться. Якщо ж причиною банкрутства стало розташування об'єкта, зовнішні умови, як то: загальна економічна ситуація, податкова політика і т. П., То отримана величина ліквідаційної вартості коригується в бік зменшення.
По можливості необхідно застосовувати кілька способів оцінки:
Розрахунок ринкової вартості активів (метод чистих активів). Він виконується на основі балансу на останню звітну дату та бажано одночасно з інвентаризацією майна підприємства на дату оцінки. Очевидно, що ступінь деталізації оцінки буде залежати від повноти та достовірності вартості наданої в розпорядження оцінювача інформації. Величина ліквідаційної вартості в даному випадку чисельно дорівнює отриманої методом чистих активів ринкової вартості, і буде залежати від таких факторів, як термін маркетингових досліджень і операцій, який в даному випадку становить тривалий період (до 18 місяців) і витрат, пов'язаних з маркетингом і процедурою ліквідації підприємства. Найбільш ймовірними зацікавленими особами в даному виді оцінки ліквідаційної вартості будуть засновники і акціонери, які найчастіше хочуть зберегти підприємство в його нинішньому вигляді.
Оцінка ліквідаційної вартості класичним аукціонним способом - шляхом роздільної розпродажу майна підприємства.
2.3 Оцінка вартості підприємства при реструктуризації
Ринкові перетворення відкривають нову перспективу для російського бізнесу, але в той же час стає ясно, що багато підприємств мають мало шансів вижити під тиском конкуренції і в нових умовах господарювання без суттєвої реорганізації. Економіка успадкувала структуру, в якій ресурси (капітал, робоча сила, земля і підприємницькі здібності) недовикористовуються на великих промислових і сільськогосподарських підприємствах.
Процес реструктуризації можна визначити як забезпечення ефективного використання виробничих ресурсів, що приводить до збільшення вартості бізнесу.
Головна мета реструктуризації - пошук джерел розвитку підприємства (бізнесу) за допомогою внутрішніх і зовнішніх факторів. Внутрішні чинники засновані на виробленні операційної, інвестиційної та фінансової стратегій створення вартості за рахунок власних і позикових джерел фінансування; зовнішні - на реорганізації видів діяльності і структури підприємства.
Стратегічна мета - підвищення вартості акціонерного капіталу за рахунок ефективного використання ресурсів.
Фактори збільшення вартості бізнесу можна розділити на дві категорії: внутрішні і зовнішні.
Внутрішні стратегії створення вартості засновані на аналізі джерел формування грошового потоку підприємства в результаті операційної, інвестиційної та фінансової діяльності.
Зовнішні стратегії створення вартості формують три напрямки реструктурування: стратегічну реорганізацію, реорганізацію підприємств в разі неспроможності (банкрутства), реорганізацію з метою запобігання загрози захоплення.
Оцінка вартості підприємства при реструктуризації має на меті визначення сумісності об'єднуються фірм, що включають:
- аналіз сильних і слабких сторін учасників угоди;
- прогнозування ймовірності банкрутства;
- аналіз операційного (виробничого) і фінансового ризиків;
- оцінку потенціалу зміни чистих грошових потоків;
- попередню оцінку вартості підприємства, що реорганізується.
При оцінці передбачуваного проекту реорганізації необхідно скласти прогноз майбутніх грошових потоків, які передбачається отримати після здійснення угоди.
При розрахунку грошових проток повинні бути враховані всі синергічні ефекти, так як важливо передбачити граничний вплив реорганізації.
Синергетичний ефект - перевищення вартості об'єднаних компаній після злиття в порівнянні з сумарною вартістю компаній до злиття, або додана вартість об'єднання (2 + 2 = 5).
При продажу частини активів (дивестицій) може мати місце ефект зворотного синергізму: 4 - 2 = 3. Реалізовані активи можуть представляти інтерес для іншої компанії, і в підсумку вона готова заплатити за них високу ціну.
Синергія може проявлятися в двох напрямках: прямої і непрямої вигоди.
Пряма вигода - збільшення чистих активів грошових потоків реорганізованих підприємств. Аналіз прямої вигоди включає три етапи:
• оцінку вартості підприємства на основі прогнозованих грошових потоків до реорганізації;
• оцінку вартості об'єднаної компанії на основі грошових потоків після реорганізації;
• розрахунок доданої вартості (всі розрахунки проводяться на основі моделі дисконтування грошових потоків).
Оцінка ефективності реорганізації може виявитися легше оцінки нового інвестиційного проекту, так як об'єднуються діючі підприємства.
Прогнози обсягу продажів, витрат, як правило, бувають засновані на результатах минулих років, отже, вони більш точні.
Непряма вигода - збільшення ринкової вартості акцій об'єднаної компанії в результаті підвищення їх привабливості для потенційного інвестора. Інформаційний ефект від злиття в поєднанні з перерахованими видами синергії може викликати підвищення ринкової вартості акцій або зміна мультиплікатора Р / Е (співвідношення між ціною і прибутком).
Таким чином, можна сказати, що оцінка вартості підприємства з метою реструктурування передбачає оцінку «як є», спираючись на дані про поточний стан підприємства, і оцінку передбачуваного проекту реструктуризації на основі прогнозованих грошових потоків з урахуванням синергічного ефекту [10].
2.4 Оцінка вартості організації при злиттях і поглинаннях
Метод дисконтування грошового потоку. Метод дисконтування грошового потоку найбільш широко застосовується в рамках дохідного підходу. Цей метод дозволяє більш реально оцінити майбутній потенціал підприємства. Як дисконтируемой дохід використовується або чистий дохід, або грошовий потік. При цьому грошовий потік по роках визначається як баланс між припливом грошових коштів (чистого доходу плюс амортизація) і їх відтоком (приріст чистого оборотного капіталу і капітальних вкладень).
Погодовой чистий оборотний капітал визначається як різниця між поточними активами і поточними пасивами. Метод включає кілька етапів: 1) розрахунок прогнозних показників на ряд років; 2) вибір норми дисконтування; 3) застосування відповідної норми дисконтування для доходу за кожен рік; 4) визначення поточної вартості всіх майбутніх надходжень; 5) виведення підсумкового результату шляхом додавання до поточної вартості майбутніх надходжень залишкової вартості активів за вирахуванням зобов'язань. Рух грошового потоку коштів фірми є безперервний процес. Для кожного напряму використання коштів повинен бути відповідний джерело. У широкому сенсі активи фірми є чисте використання грошових коштів, а пасиви і власний капітал - чисті джерела.
Після складання основних прогнозів господарської діяльності та обсягу продажів по галузі визначають ринкову нішу для кожного товару (послуги), найбільш ймовірну ціну і очікуваний попит покупців на прогнозовану продукцію. Це є основою підготовки прогнозу продажів для фірми. Поряд з прогнозуванням обсягів продажів фірми при реалізації методу дисконтування грошики потоку складають погодовой (на прогнозований період) звіт про прибутки і збитки та баланс (бухгалтерський). Це дозволяє спрогнозувати постатейно активи, кредиторську заборгованість і власний капітал. Прогнозування грошових потоків викликає необхідність вирішення проблеми точності методів їх оцінки та вибору з двох можливих методів розрахунку - в постійних або поточних цінах.
Дослідження впливу інфляції на показники розвитку фірми і виконання розрахунків в поточних оцінках повинно носити допоміжний характер і може проводитися, наприклад, в рамках аналізу фактора невизначеності і ризику.
Розрахунок в постійних цінах або в грошових одиницях із постійною купівельною спроможністю при дисконтованих ставках податків і відсотка слід розглядати як найбільш практично прийнятний підхід до прогнозування грошових потоків при оцінці фірми методом дисконтування цих потоків в сформованих російських умовах. Більш суворе уточнення норми дисконтування, що враховує галузеві та регіональні відмінності функціонування тих чи інших форм, викликає необхідність застосування або статистичної обробки репрезентативної вибірки групи фірм однієї і тієї ж галузі (з регіональної прив'язкою) з метою обгрунтування склалася і прогнозованою для неї нормою прибутку, або застосувати аналітичний метод розрахунку норми дисконтування на основі кумулятивного методу. Останній метод широко використовується в зарубіжній оцінній практиці.
Якщо оцінка здійснюється на базі грошового потоку, принесеного власним капіталом, то коефіцієнт дисконтування розраховується за моделлю оцінки капітальних активів (Capital Asset Pricing Model) або за методом накопичення. При застосуванні моделі оцінки капітальних активів в розрахунку дисконтного коефіцієнта враховується ризик вкладення коштів в даний актив. Розрахунки проводяться за формулою: r = rf + b (rm - rf), де r - шуканий коефіцієнт дисконтування, який також є очікуваною ставкою доходу на власний капітал; rf - безризикова ставка доходу, в якості якої прийнято використовувати прибутковість за довгостроковими державними облігаціями; якщо оцінюється чистий прибуток або грошовий потік, очищений від інфляції, то при її застосуванні інфляція також не враховується. b - коефіцієнт є мірою ринкового або недіверсіфіціруемого ризику і відображає тенденцію руху прибутковості активу разом з ринком. rт - середня ринкова ставка доходу, який визначається виходячи з прибутковості ринкових цінних паперів за досить тривалий період часу.
(Rт - rf) - премія за ризик вкладення в даний актіd, яка тим більше, чим вище ризик. До формули моделі оцінки капітальних активів можна додавати премії для компенсації інших видів ризиків. Наприклад, існує премія за ризик інвестування в малі компанії, які не котируються свої акції на фондовому ринку. Іноді враховуються ризики від вкладення коштів в зарубіжні компанії, тобто політичні та макроекономічні ризики. Такого роду ризики оцінюються експертним шляхом при вивченні політичної та макроекономічної ситуації даної країни.
Оцінюване підприємство порівнюється з іншими також за видами продукції, що випускається, за ступенем диверсифікації виробництва, за розмірами самих підприємств і по їх життєвого циклу. Часто цей метод є допоміжним у оцінці бізнесу і дозволяє оцінити достовірність результатів, отриманих при застосуванні інших методів. Саме правило "золотого перетину" полягає в тому, що потенційний покупець ніколи не заплатить за підприємство більше, ніж чотириразова величина його прибутку до оподаткування. Цей метод можна застосувати не для всіх компаній.
Проте, за кордоном часто використовують метод "золотого перетину" в якості допоміжного методу. Існує цілий ряд мультиплікаторів для підприємств різних галузей, які дозволяють визначити їх вартість, виходячи з грошових потоків. Але для різних галузей розглядаються різні види грошових потоків. Наприклад, для оцінки туристичного агентства в США прийнято розглядати в якості грошового потоку його валовий дохід, а його мультиплікатор дорівнює 0,04 - 0.1. У разі роздрібного бізнесу розглядається його чистий дохід, а також обладнання і запаси, мультиплікатор для даного виду бізнесу дорівнює 0,75 - 1,5. Для промислового підприємства береться його чистий дохід і виробничі запаси і множиться на мультиплікатор 1,5-2,5. Метод порівнянних продажів є більш трудомістким. Він полягає в аналізі ринкових цін контрольних пакетів акцій компаній-аналогів.
Оцінка ринкової вартості цим методом складається з декількох етапів. Перший етап - це збір інформації про останні продажах подібних підприємств. Другий Коригування продажних пен підприємств з урахуванням відмінностей між ними Третій етап - визначення ринкової вартості оцінюваного підприємства на основі скоригованої вартості компанії-аналога. Іншими словами цей метод полягає в створенні моделі компанії, найбільш близькою до оцінюваної, на основі цілого ряду аналогічних підприємств. При цьому в моделі розглядають компанії, що відповідають критерію "равножелаемого замінника", тобто вони повинні належати тій же галузі, що і оцінюване підприємство, бути схожими за розміром і формою володіння.
Аналіз складається з визначення коефіцієнтів рентабельності і ліквідності, структури капіталу, темпів зростання компанії. Аналізуються також дані про дохід компаній за останні п'ять років, визначається верхня, нижня і середня ринкова ціна акцій за кожен рік. Потім робиться спроба розгляду оцінюваної закритої компанії, як якщо б її акції котирувалися на фондовому ринку, порівнюючи її з компаніями-аналогами. Крім мультиплікатора «ціна акції до доходу фірми» існує ряд інших мультиплікаторів, які дозволяють оцінити вартість власного або інвестованого капіталу. Мультиплікатори «ціна до грошового потоку», "ціна до балансової вартості активів за вирахуванням зобов'язань", "ціна балансового прибутку" дозволяють оцінити власний капітал, а мультиплікатор "інвестований капітал до грошового потоку '' - відповідно, інвестований капітал.
2.5 Оцінка ринкової вартості пакетів акцій
Оцінка акцій підприємства - це, по суті, визначення вартості даної компанії (бізнесу), а точніше, тієї частки вартості бізнесу, яка припадає на оцінюваний пакет акцій. Головним для оцінки акцій є встановлення їх вартості як фінансового інструменту, який може приносити прибуток своєму власникові. Найпоширенішими способами отримання прибутку є отримання дивідендів і зростання вартості акції, пов'язаний з поліпшенням фінансового стану бізнесу, розширенням і збільшенням вартості його активів. У зв'язку з цим основними методами оцінки акцій є метод ринку капіталу, метод чистих активів, метод дисконтування грошових потоків і капіталізації прибутку. Коли здійснюється оцінка вартості акцій, то під ринковою вартістю акції розуміється найбільш ймовірна ціна, по якій даний об'єкт може бути відчужений на відкритому ринку в умовах конкуренції, коли сторони угоди діють розумно, розташовуючи всією необхідною інформацією.
Оцінка акцій проводиться в наступних випадках:
· Оцінка вартості акцій під час укладання угод з купівлі і продажу, спадкоємства і дарування та інше;
· Оцінка ринкової вартості акцій за умови зміни структури підприємства - або поглинання, або злиття і т.д .;
· Оцінка акцій для додаткового випуску в обіг або емісії цінних паперів;
· Оцінка акцій для визначення вартості на ринку при викупі;
· Оцінка акцій для залучення зовнішнього інвестування;
· Оцінка акцій як заставної вартості при отриманні кредиту.
Найбільш важливими характеристиками, визначальними вартість пакета цінних паперів при оцінці ринкової вартості акцій, є його розмір, ліквідність і ступінь контролю, яку він забезпечує. Наприклад розмір пакета акцій відіграє істотну роль, якщо оцінюється контрольний пакет, до вартості пакета додається премія за контрольний характер, тобто за можливість призначати керівництво і здійснювати управління компанією. Величина премії за контроль може становити 30-40 відсотків у порівнянні із середньою ціною, розрахованою виходячи з вартості бізнесу і кількості емітованих акцій, а знижка за неконтрольний характер пакета може становити 20-30 відсотків.
Найвищою ліквідністю володіють акції відкритих акціонерних товариств, що котируються на основних біржових майданчиках, а найменшою ліквідністю - акції закритих акціонерних товариств, які не присутні у відкритому обороті.
Окремо необхідно відзначити той факт, що процес оцінки акцій має цілий ряд відмінностей в залежності від того, яке завдання перед оцінювачем ставить замовник послуги. Так, якщо оцінка акцій здійснюється для нотаріуса, то висновку експерта по оцінці акцій цілком достатньо. Якщо ж ставиться завдання по оцінці акцій підприємства, то тут необхідно розуміти, що оцінювач буде проводити повну оцінку всього бізнесу організації.
2.6 Визначення ринкової вартості ВАТ для здійснення угоди купівлі продажу
Інститут оцінки бізнесу фірм і відповідна оціночна діяльність іманентно властива для країн з розвиненою ринковою економікою. Такого роду інститут оцінки бізнесу необхідний в умовах ринку за цілою низкою об'єктивних причин. Перш за все ринкова вартість підприємства необхідна при здійсненні угоди купівлі-продажу, коли фірма по суті змінює свого власника. Ринкова вартість - "ціна, але якої зацікавлені продавець і покупець готові укласти угоду, не піддаючись при цьому ніякому тиску і будучи добре обізнані про всі значимі обставини" .Наиболее точне визначення ринкової вартості дано в міжнародних стандартах оцінки - "ринкова вартість є розрахункова величина - грошова сума, за яку майно повинно переходити з рук в руки на дату оцінки між добровільним покупцем і добровільним продавцем в результаті комерційної угоди після адекватного маркети а, при цьому покладається, що кожна зі сторін діяла компетентно, розважливо і 6ез примусу ".
Виходячи з даного визначення ринкової вартості, ринкова ціна фірми при угоді купівлі-продажу формується в результаті взаємодії ціни попиту і ціни пропозиції. Ціну попиту визначає корисність фірми для покупця, а ціну пропозиції - витрати на відтворення аналогічного підприємства для продавця. Найчастіше фахівець з оцінки бізнесу визначає вихідну ціну, що базується на оцінці ринкової вартості фірми, яка є основною для початку торгів між продавцем і покупцем. При цьому при прийнятті рішення щодо визначення ринкової ціни керуються не тільки аналізом балансу підприємства, а застосовують різні прийоми і принципи, що дозволяють відкоригувати дані балансу, щоб вони точніше відображали реальний стан на фірмі і, отже, її реальну ринкову вартість. Коригувати баланс підприємства в більшості випадків необхідно, так як дуже часто фірма володіє деякими видами нематеріальних активів, таких як «ноу-хау», унікальні технології, велика і надійна клієнтура, які можуть бути недооцінені або просто не відображені в балансі, але які сприяють збільшенню вартості фірми.
Іноді при оцінці фірми для вирішення поставленого завдання доводиться вносити поправки в самі статті балансу, якщо виявиться, що вартість активів завищена або неправильно відображені грошові надходження. У ряді випадків при здійсненні угоди купівлі-продажу клієнтам необхідно оцінити вартість не всієї фірми в цілому, а окремих її частин. Ретельно проаналізувавши окремі елементи бізнесу, можна їх знизити ціни, застосувавши при цьому метод амортизації і, таким чином, зменшити базу оподаткування, що в деякій мірі вплине на продажну ціну фірми. Наприклад, в американському законодавстві обумовлено, що покупець і продавець повинні домовитися про розподіл ціни фірми між окремими її активами. Природно, що це вимагає залучення незалежного оцінювача з усіма його знаннями і навичками.
У світовій практиці часто відбуваються угоди з купівлі-продажу не тільки підприємства, а частини його активів, тобто частки окремого учасника, який побажав її продати. В цьому випадку продажна ціна окремої частки залежить не тільки від вартості продаваної частини активу, а й від тих прав, які надає володіння даною часткою новому власнику. Наприклад, якщо це контрольний пакет акцій підприємства, то його ринкова ціна буде значно вище неконтрольного пакета.
Існує ще такий варіант угод, коли полягає так званий форвардний контракт про купівлю-продаж, який передбачає, що в разі розірвання довгострокової угоди, частки учасників угоди оцінюються за поточною ринковою ціною. Оцінка бізнесу в країнах з розвиненою ринковою економікою використовується не тільки для здійснення операцій по купівлі-продажу фірм, а й для визначення податку на майно фірми, на нерухомість або для визначення податку на спадкування. При цьому виникають відносини двох сторін: платника податків і держави в особі податкової інспекції, інтереси яких по суті своїй протилежні щодо розміру виплати податку. Платник податків, природно, зацікавлений в мінімізації податку, а мета податкової інспекції - зібрати якомога більше податкових зборів у державний або місцевий бюджет. Для приведення сторін до обопільної згоди у вирішенні даної проблеми використовується інститут незалежних оцінювачів, які об'єднані в саморегулюючі організації (товариства, ліги тощо) Незалежні оцінювачі на основі проведення аналізу по оцінці бізнесу встановлюють ринкову вартість підприємства, що служить базою оподаткування. Відповідно до законодавства ця оцінка ринкової вартості може бути оскаржена в судовому порядку. У зарубіжній практиці також існують прецеденти, коли під час судового розгляду допускається вилучення приватної власності для потреб держави. При цьому колишній власник має право отримати відшкодування за шкоду, принесений в результаті втрати свого майна, яке в подальшому могло приносити йому дохід.
Крім того, він має право отримати компенсацію за моральну шкоду, тобто за втрату його доброго імені в результаті рішення суду на користь держави. У таких випадках для оцінки компенсації використовуються відповідні принципи і підходи до визначення оцінки вартості фірми як компенсаційної. Для випадків страхування фірми передбачений пошук страхової вартості підприємства, який укладено у визначенні розміру виплати по страховим договором за умови настання страхової події - втрати або пошкодження застрахованих активів.
Щоб визначити вартість страхуються активів фірми, використовуються такі поняття, як відновлювальна вартість і вартість заміщення. Відновлювальна вартість - поточні витрати, необхідні на відновлення точної копії всіх активів підприємства. Вартість заміщення визначається як величина витрат на заміщення даного активу іншим того ж виду і стану і здатного так само задовольнити користувача.
4. Список літератури:
1. Валдайцев С.В, «Оцінка бізнесу» .Управління вартістю підприємства.
2. www.google. ru
|